民生证券-华夏幸福-600340-2018年三季报点评：异地复制继续提速，开放合作助力发展-181029

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        一、事件概述
        华夏幸福发布2018  年三季报：公司前三季度实现营业收入约451.4  亿元，同比增长约46.1%，归母净利润约78.8  亿元，同比增长约26.5%。
        二、分析与判断
        收入稳健增长，预收账款覆盖率高全年业绩有保障
        华夏幸福前三季度实现营业收入同比增长46.1%，归母净利润同比增长26.5%。利润增速低于营收增速的主因是高毛利产业园区结算收入占比减少导致销售毛利率和归母销售净利率分别同比下降11.1pct  和2.7pct  至45.4%和17.5%。公司三项费用率合计16.4%，同比下降5.0pct，显示公司运营周转效率明显提高。截至三季度末，公司预收账款达1525.4  亿元，覆盖同期营业收入达338%，全年业绩有保障，完成30%的业绩承诺增速基本无忧。
        放开合作销售平稳增长，异地复制继续提速
        公司相继引入旭辉、万科等合作伙伴，并与中国平安签署战略合作框架协议，前三季度实现销售额1,077.1  亿元，同比+7.7%，继续保持平稳增长。公司在京津冀以外销售面积占比由去年同期的37.2%左右上升至46.1%左右，异地复制继续提速。
        现金流改善短期偿债无忧，多元融资渠道畅通
        公司经营活动产生的现金流已经连续4  个季度改善，三季末现金与一年内到期有息债务比约为151.5%，短期偿债压力不大。同时公司积极多元融资，前三季度公司成功发行公司债97  亿、超短融50  亿、境外债8  亿美元；5  月与中信银行签订战略合作协议授信315  亿元；3  月与湖北银行签订战略合作协议合作总量累计100  亿元。总体来说，公司财务结构健康，融资渠道通畅。
        三、投资建议
        华夏幸福在全国各地区深入布局产业新城和产业小镇，独特业务模式为自身构筑了护城河。公司积极加强与各类机构战略合作，异地复制继续提速，未来业绩可期。预计公司18-20  年EPS  为3.98、5.41、7.56  元，对应PE  为5.7/4.2/3.0  倍，公司近三年最高、最低、中位数PE  分别为20.2/6.2/13.4  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：房地产调控继续收紧，异地复制不达预期