民生证券-金螳螂-002081-公司三季报点评：订单延续高增速，业绩加速提升-181029

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        一、事件概述
        2018  年10  月27  日公司发布2018  年三季报：实现营收185.39  亿元，同比增长17.85%。归母净利润15.84  亿元，同比增长10.24%；
        二、分析与判断
        公司三季报业绩持续改善，印证公装回暖逻辑
        三季度公司营收增速17.85%，较去年同期大幅提高，增幅12.15  个百分点，净利润增速同比提升4.85  个百分点。截至三季度公司新签订单105.68  亿元，同比增速28.46%，其中装饰工程合同99.16  亿元，同比增速28.78%，已签约未完工订单553.08  亿元，为17  年营收的2.63  倍。公司在手订单充足，回款管理不断加强之下，未来业绩增速有较高保障。
        从新增订单和业绩兑现情况纵向动态来看，16Q3/17Q3/18Q3  营收增速分别为2.02%/5.70%/17.85%，归母净利增速分别为2.14%/5.39%/10.24%，15/16/17/18Q3新签订单增速分别为-13.61%/-0.06%/37.51%/28.46%，公装回暖、公司基本面持续转好的逻辑得到加强。
        毛利率提升，规模效益下有望增强“以量换价”优势
        随着公司规模加速扩张，集采优势愈加凸显，材料成本进一步降低，三季度毛利率19.37%，较中期提升2.96  个百分点，较去年同期提升个2.76  个百分点。金螳螂·家直营店数已至171  家，今年以来新增37  家，扩张计划稳步推进，叠加“直营+合伙人”模式优势，板块营收保障性较高，公司资源整合管理能力有望夯实，集采“以量换价”优势日益显著，毛利率有望进一步提升。
        三、投资建议
        公司是装饰行业领军企业，资源整合能力强，且兼顾公装和家装，行业回暖下订单承揽更具优势，业绩保障性较高。预计2018-2020  年归属母公司净利润21.98亿元、25.79  亿元、29.78  亿元，EPS  为0.83  元、0.98  元、1.13  元，对应当前股价PE  分别为9.4/8.0/6.9。可比公司19  年平均估值为12.6，金螳螂相对较低，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        地产投资下滑，家装板块发展不及预期