民生证券-利民股份-002734-新增产出持续释放，并购威远显著增厚业绩-181029

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        一、事件概述
        公司于10  月28  日晚发布2018  年三季报。年初至报告期实现营收10.78  亿，同比增长8%，实现净利1.5  亿元，同比增长35%，扣非净利1.4  亿元，同比增长60%。基本每股收益0.17  元。报告期单季度实现营收3.66  亿元，同比增长8%，实现净利0.47  亿元，同比增长46%，扣非净利0.44  亿元，同比增长346%。
        公司预计2018  年全年实现净利1.85~2.06  亿元，对应增幅35~50%。
        二、分析与判断
        新河公司利润增加是业绩大幅增长主要原因。
        公司参股34%的新河公司今年年初2  万吨百菌清投产，百菌清今年景气度高，为公司带来大幅利润增厚。这是公司三季度业绩大幅增长的主因。新河公司2018年上半年净利超过9000  万元，鉴于新上的1  万吨/年百菌清项目已于10  月份投产，四季度可贡献业绩。我们预计全年净利在1.5  亿以上。
        在建产能稳步推进，今明两年有望持续贡献新增产能。
        新河的1  万吨/年百菌清已于10  月份投产，双吉的1  万吨代森类项目预计今年年底投产，今明两年公司产能增长显著。本部新建的1000  吨吡唑醚菌酯环评已过，500  吨的苯醚甲环唑预计今年年底开工建设；另外，公司计划新建的3.5  万吨代森锰锌项目目前仍处在环评阶段。公司规划产能也将给公司业绩带来持续增厚。
        现金收购新奥威远，完善产业链布局、业绩增厚显著。
        公司  10  月11  日披露拟与欣荣投资联合第三方以现金的方式收购新奥股份持有的农兽药相关3  家子公司，公式持股比例不低于51%。标的资产价格区间7.5~8  亿元。新奥威远主要产能为杀虫剂、除草剂（草铵膦）等。本次并购在直接增厚业绩的同时，也有利于完善公司农化产业链布局，形成杀菌剂、杀虫剂、除草剂三个板块齐头并进的发展格局。
        三、投资建议
        暂不考虑威远并表，预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.68  元、0.91  元、0.96元，对应PE  分别为15  倍、12  倍、11  倍，参考申万一级化工行业平均18  倍估值水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        公司在建项目进度不及预期，产品价格出现超预期波动，估值模型具有局限性。