民生证券-利亚德-300296-三季报符合预期，新签订单大幅增长-181030

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        一、事件概述
        利亚德发布18  年三季报：前三季度实现营收54.33  亿元，同比增长26.77%，归属于上市公司股东的净利润为9.45  亿元，同比增长49.21%，扣非净利润为8.86亿元，同比增长46.75%，基本EPS  为0.37  元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，期间费用率大幅下降，收入和订单持续增长
        1、(1)公司在业绩预告中表示：1-9  月归属于上市公司股东的净利润为92,718.27万元—97,971.12  万元，同比增长46.35%—54.64%。实际业绩落入公告预测业绩区间中值附近。（2）综合毛利率为37.02%，同比下降1.90  个百分点；（3）期间费用率为13.60%，同比下降8.57  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.54%/5.29%/0.77%，分别下降0.64/4.27/3.66  个pct。
        2、18Q3  实现营收18.22  亿元，同比增长2.76%，归属于上市公司股东的净利润为3.60  亿元，同比增长36.90%，基本EPS  为0.14  元；综合毛利率为38.90%，同比提升2.06  个pct，期间费用率为13.37%，同比下降5.90  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.92%/5.58%/-0.13%，分别提升1.24  个pct、下降2.31/4.83  个pct。
        3、业绩增长主要来自：（1）LED  小间距应用拓宽、高景气，智能显示和文旅新业态订单持续增长，18Q3  销售收入稳定增长；（2）产品结构及订单优化，18Q3  毛利率同比提升2.06  个pct；（3）成本管控成效明显，期间费用率大幅下降，盈利能力提升，18Q3  期间费用率同比下降5.90  个pct。
        新签订单持续高增长，LED  显示市占率不断提升，经销渠道快速拓展
        从订单看，报告期，本年新签订单及新中标项目金额92.5  亿元，同比增长49%。其中：智能显示51.1  亿元，夜游经济24.2  亿元，文旅新业态14.9  亿元，VR  体验2.66  亿元。截至10  月26  日新签订单及新中标项目金额100.2  亿元。据Futuresource  发布的调查报告，公司在全球LED  显示市占率、全球LED  小间距电视市占率均排名第一。公司通过推出行业类智能显示解决方案、多种渠道经营模式、提升产品差异化性能、LED  小间距技术创新等方式持续提升综合竞争力。渠道销售成为智能显示快速增长的驱动力，报告期内，渠道销售营收6.71亿元，同比增长41%；截至10  月26  日，境内经销订单7.1  亿元。“千店计划”在建和建成的终端门店达200  家，进展顺利。
        业务结构趋于优化，现金流改善，战略定位稳定健康持续增长
        1-9  月智能显示、夜游经济、文旅新业态、VR  体验占营收比重分别为63%/24%/8%/4%，营收同比分别增长30%/15%/30%/42%，毛利率分别为34.60%/36.25%/35.16%/78.26%。报告期内，小间距电视收入18.44  亿元，同比增长41%，截至10  月26  日，新签订单近30  亿元。从7  月以来，受政策影响，夜游经济板块订单增速放缓。文旅新业态方面，公司主导的茅台、北戴河、西安等城市的全域旅游十一期间受到游客青睐。VR  体验业务，截至10  月26  日，国内新签订单3500  万元，完成全年目标的78%。1-9  月公司加大回款力度并优化订单结构，经营活动现金流净额为1.98  亿元，同比增长8.72%。公司未来将以智能显示为驱动力，以文化科技融合为加速器，改善财务指标，未来3年将进入稳定增长期，力争净利润增长20%-40%。  
        三、投资建议    
        预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.90元、1.11元，对应PE分别为11.9X/8.9X/7.2X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位，维持"推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        1、LED屏行业竞争加剧；2、渠道建设不及预期；3、夜游经济政策变化。