平安证券-港股脉搏：建议投资者检视风险敞口，港股市场的风险主要来自其他外地市场-181026

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        成熟市场调整    
        过去7年美股牛市，主要是由市盈率(P/E)膨胀所带动，标普500指数的P/E从2011年10月的12倍上升到今年1月最高的23倍。最近，美企管理层相继对前景作出保守预估，可能已经改变了投资者对未来的乐观期望，有机会触发一次较深的估值调整。如果标普500指数的P/E回调到2014-2016年区间底部的17倍水平，在预估盈利不变的情况下，标普500指数可能会再下跌10%。其他成熟市场的主要股指早于今年1月-5月触顶回落。MSCI新兴市场指数和MSCI  亚洲(除日本)指数从今年1月的高点下跌了25%。    
        细心比较根据利率期货计算的美国联邦基金目标利率预测和美国政府10年期债券收益率最近1个月的变化，可以发现利率预测与实际收益率背驰。我们判断，市场预期美国经济增长将会放缓并驱使联储局减慢加息步伐﹔另一方面，部分对冲基金可能因为经济放缓风险而抛售债券，导致债券收益率上升。如果我们上述的推论正确，专业投资者可能会主动降低资产杠杆，并会对高风险资产要求更大的价格折让，不同风险级别资产的差价有机会扩阔。    
        被认为能反映投资者恐慌情绪的VIX指数，10月25日收市报24.22点，属于正常区间内较高水平。下周将会有两个美国联储局紧盯的重要经济数据公布，分别是星期一(29日)公布的核心个人消费支出按年变动，和星期三(31日)公布的雇佣成本指数。如果两个数据都上升，显示美国通涨压力增强，我们估计部分投资者将会因为预测利率上升而减少资产杠杆比率，大量平仓交易有可能造成股市闪跌。    
        我们的投资建议    
        现时投资市场面对多项不明朗因素，我们建议投资者需要检视全部投资组合的风险敞口，作出适当的部署。同时，我们希望提醒投资者，需要把个别投资产品的流动性纳入投资组合的风险评估。历史告诉我们，当市场进入深度调整期，部分投资产品的流动性会急速干枯，导致价格波幅飙升。我们建议投资者将部分资产停泊在大市值股票和流动性高的债券/定息产品，减持中小企股票和低信用评级债，亦应避免使用场外期权、交换合约等隐藏交易对手风险的专业衍生工具。    
        政策牵头的救市基金能够扭转A股市场吗  
        回首2015年6月，A股市场爆发股灾。7月4日，21家证券公司发出联合公告表示将出资"救市"，合计资产规模达2000亿元人民币。A股市场在短暂穏定后再次暴跌，到2015年8月26日才喘定，比7月4日低22.1%。    
        对于中国证券业协会在今年10月22日称，11家证券公司联合打造1000亿元人民币资管计划，我们不期望会对A股整体市场产生正面的影响，也不会传导到港股市场，原因有两个。第一，1000亿元人民币的规模只及2015年国家队基金的一半，而国家队基金都没能在2015年阻止A股市场的调整。第二，以化解股权质押风险为投资主轴，就有可能将会集中投资在财务不穏健的公司上，如果计划得到国家背书，更会为A股市场带来长期道德风险。    
        中国将取消大部分外资准入限制  受影响板块可能出现行业洗牌    
        10月22日，中国国务院常务会议明确要求进一步减少资本市场准入限制。我们认为，中国实现加入世界贸易组织时许下的承诺，也是化解当前中美贸易磨擦的重要一步。短期而言，有助缓解中港投资市场的紧张气氛。    
        在中长期，外资有机会淘汰长期受准入限制保护的内地企业。我们预测，年底出台的新版市场准入负面清单有机会加快取消部分行业的外资准入限制，以及开放非国防安全相关行业的控股限制。我们认为较可能出现行业洗牌的有︰汽车制造业，采矿业，烟草制品业和保险业。    
        风险：1)资金流向风险，2）市场监管风险，3)  宏观经济波动风险