华创证券-超图软件-300036-深度研究报告：地理信息系统龙头，长期成长空间不断打开-181123

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        国内GIS  软件龙头，“平台+应用”布局不断完善。公司是国内领先的地理信息系统（GIS）平台软件厂商，自主研发的SuperMap  GIS  基础软件已经超过国外软件品牌，稳居  GIS  基础软件中国区市场份额第一，广泛应用于上百个细分行业。基于强通用性、高技术门槛的基础软件，公司占领行业制高点，并将业务向下游扩充到国土、智慧城市、规划、环保、水利、军工等强  GIS  领域，先后全资收购上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧，不断扩大公司在国土、住建和不动产登记等下游行业领域的领先优势，“平台+应用”布局不断完善，市场竞争力和占有率有望快速提升。
        不动产登记升级完善空间依然广阔，三调业务步入集中落单阶段，业绩快速增长有保障。1）不动产登记是长尾市场，数据整合订单仍处于快速落地阶段，数据共享及“互联网+”服务潜力较大，未来几年有望对业绩保持稳定贡献。2）三调业务从2018  年下半年到2019  年上半年将进入集中落单阶段，公司商机储备充足，已中标多个国家级和省市级国土三调项目，三调业务料将有力驱动公司业绩增长。3）自然资源部的成立给公司带来新的机会，公司通过打通在水利、环保、国土、城市、住建规划等方面的行业积累，构建行业解决方案壁垒，行业地位有望进一步提升。而且据采招网数据统计，年初至今公司订单保持快速增长，业绩增长有保障。
        下游应用业务多点开花，中长期持续成长可期。目前公司在智慧城市、规划、环保、军工等下游领域均取得不错的成绩，时空大数据与云平台作为智慧城市的基础设施，已在重庆、大连、西安等近百个城市开展应用；公司产品进入军工主流应用领域，大国防业务由战略储备期转向项目落地期；此外，公司地图慧产品打开2B、2C  市场，引领  SaaS  企业地图新模式。公司业务不断向下游行业渗透，为公司长期成长提供持续动力。
        透过现象看本质，行业景气度与技术实力决定公司“真成长”属性。我们认为公司快速增长不仅仅受短期政策驱动，本质上还是取决于下游行业的旺盛需求和公司过硬的技术实力。一方面，由于GIS  在我国智慧城市、不动产登记、企业级应用等众多领域的应用愈加广泛，下游景气度快速提升。同时，BIM  与GIS  的融合将GIS  从宏观领域引入了微观领域，拓展了三维GIS  的应用领域，也为GIS  的发展带来新的契机。另一方面，公司GIS  技术起点高、架构先进，在跨平台GIS  技术、二三维一体化GIS  技术、云端一体化  GIS  技术和大数据GIS  技术方面业界领先，形成了公司在GIS  市场的独特竞争优势。
        投资建议：我们维持预测公司2018-2020  年归母净利润为2.73/3.65/4.63  亿元，对应PE  分别为33/25/19  倍。考虑不动产登记数据整合与升级项目持续落地，三调业务步入集中落单阶段，19  年自然资源部改革带来新机会，公司业绩持续快速成长可期。我们认为公司是安全性与成长性兼具，业绩与估值匹配的优质标的，特上调评级至“强推”。
        风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；商誉减值风险。