太平洋证券-金钼股份-601958-全球纯正钼业龙头，最大受益钼价上行-181123

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        报告摘要
        钼业龙头，全产业链布局：公司基于丰富的资源储备，形成了从钼采矿、选矿、冶炼、化工到金属深加工一体化的完整产业链，主要生产钼冶金炉料、钼化学化工、钼金属加工三大系列产品
        依托资源，规模优势突出：公司正在运营两座世界级钼矿山金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，同时参股了世界第一大单体钼矿床安徽金寨县沙坪沟钼矿。依托世界级的钼矿资源成为了规模优势突出的全产业链龙头，钼生产经营规模居全球前四，销量占世界钼市场份额约  8%。
        供需改善，钼价趋势上行：供给端因钼价长周期下行导致部分产能前期自然出清，叠加矿山品味下降和环保约束，使得  2018  年产量回落成定局。而我们梳理全球矿山数据，发现  2019  年新增产能有限，叠加国内集中度提升，利于龙头企业发挥主动调整机制，2019  年供给释放仍将维持低位。而需求侧，钢铁总量提升叠加结构性变化使得国内钼需求有较大保障；全球产能逐渐周期性复苏，包括中国产能部分向海外转移，以及特朗普主导下的美国钢铁产业回流，将为钼需求提供可观增量。同时石化行业复苏以及未来新兴应用领域扩大，也将带动钼需求增长。预计  2018-2019  年短缺格局将有所延续，至少  2020  年才可能转向紧平衡。尽管钼价已经历三年长周期上行并处于  7  年高位，但在供需短缺格局改善之前，对  2019  年钼价延续高位仍然非常乐观。
        盈利测算及投资建议：公司受益于东沟钼矿陆续投产，产量增幅将较为可观。预计公司  2018-2020  年归母净利润为  3.6/7.28/8.55  亿元，对应  2018  年  11  月  22  日收盘价，其动态  PE  分别为  54.52X、26.95X和  22.94X。采用其历史估值比较法，给予金钼股份“买入”评级，认为向上有  60%空间，半年内目标价  9.8  元/股。
        风险提示：海外铜钼矿超预期投产、需求不及预期。