东吴证券-美克家居-600337-收购越南中高端家具生产商，持续完善供应链布局-181125

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        投资要点
        事件：公司公告全资子公司美克国际事业拟对三家越南公司  SD、  TC、RC  各自增资  1600、500、500  万美元（合计约折合  1.81  亿人民币），完成后将持有三家公司各  40%的股权。
        完善越南布局，冲抵贸易战风险：2017  年  SD、TC、RC  的收入规模为4259、483、180  万美元，美克国际本次的收购对价根据  SD、TC、RC未来三年的平均净利润的承诺  300、93.75、93.75  万美元协定，对应三家公司的估值均为  13.33X。同时协议规定若目标收购公司能够顺利完成业绩承诺，美克国际事业后期有义务收购原股东股权至控股（51%以上）。我们认为，美克国际对三家公司的布局为美克旗下品牌  ART  美国工厂产能的转移进行铺垫。
        重视降本增效，供应链持续完善：本次拟收购的三家目标公司主要负责中高端家具的生产和制造（2011  年以来一直是美克家居  ART  品牌的重要供应商），厂址均位于越南平阳省，无论劳动力、环保、税收成本等方面对比国内均有明显优势。本次收购进一步保障公司产能供应的同时降低生产成本，致力于在东南亚打造成公司北美市场的主要供应源，形成全球化的供应链体系，应对中美贸易摩擦风险。
        业务多点开花，零售经验丰富：前三季度，公司直营品牌美克美家稳健增长（yoy+25.72%)、加盟品牌  ART  渠道扩张有所放量（18H1  拥有门店  160  家，预计  Q3  新开  50-60  家）。除了店面和产品的优化外，公司收入增长较快得益于联手腾讯带动店效和转化率的提升；同时公司还与深远/金螳螂合作加速家装引流。
        年内回购频繁，彰显发展信心：继  5  月公司完成年内第一次回购（合计回购  2433  万股，占总股本  1.35%，支付金额  1.28  亿元），公司于  8  月  4日再次发布回购预案，拟以  2-5  亿元回购资金总额，约占公司总股本的4.69%。截止  11  月  14  日公司累计已回购  3593.66  万股，累计支付的总金额为  1.68  亿元。公司年内回购动作频繁，有助于股价回归内在价值。
        盈利预测与投资评级：随着公司多品类、多渠道加速拓展，大股东聚焦家居主业，供应链管理持续改善，公司逐渐进入以增长为主题的下半场。预计公司  18-20  年实现收入  56.7、72.1、89.8  亿元，同比增长  35.7%、27.2%、24.4%；归母净利润  4.79、6.28、7.88  亿元，同比增长  31.0%、31.2%、25.5%，当前股价对应  18-20  年  PE  分别为  15.6X、11.9X、9.48X，维持“买入”评级，长线看好！
        风险提示：渠道拓展不达预期，地产调控超预期。