国金证券-轻工造纸行业周报：头部定制家居企业存在以价换量的可能-181125

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        行情回顾  
        上周，轻工制造行业跑输大盘2.68pct：SW轻工制造（-6.19%）VS沪深300（-3.51%）/中小板指数（-5.64%）/创业板（-6.74%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷-环球印务（11.81%）、新宏泽（10.59%）、珠海中富（5.90%）、陕西金叶（2.65%）和纳尔股份（-0.52%）；家用轻工-东方金钰（17.00%）、青岛金王（8.78%）、齐心集团（7.53%）、山东华鹏（5.92%）、和四通股份（4.38%）；造纸-广东甘化（7.27%）、凯恩股份（-3.17%）、齐峰新材（-4.84%）、银鸽投资（-5.00%）和山鹰纸业（-5.37%）。    
        本周观点  
        家用轻工板块：在当前竞争格局之下，定制家居企业若想保持营收增长，需要进一步扩展市场份额。从这个目标来看，定价相对偏高的头部定制家居企业可通过降价得以实现。回顾今年"双11"，索菲亚和欧派家居在推出特价优惠套餐后，"双11"当天在天猫的成交额分别达到8.1/6.5亿元，较2017年分别增长48%/56%，远超全平台成交额增速。由此可见，头部定制家居企业的确存在下调价格从而获得销量增长的可能。我们认为，在地产大周期向下的背景下，头部定制家居企业的价格下调可能已经渐行渐近，在这个过程中伴随头部企业市场份额扩大的，则是小品牌的持续出清。  
        造纸板块：第24批外废新核准企业仅一家、总核准量为14.00万吨，外废进口量再次回落至较低水平。从市场环境看，原纸价格与国废价格走势呈现不同的趋势。原纸方面，玖龙、理文、山鹰等巨头在11月上旬发布涨价函，而上周华东、华南又有纸厂发布涨价函，各纸品类呈现齐涨的局面。而国废方面，由于纸厂开始停机检修保价，同时头部纸企纷纷布局海外制浆产能，市场上对于国废的需求持续疲软，导致国废收购价格不断遭到下调。在当前的时点看，纸企静待新年行情的情绪逐渐升温，再加上年前的环保压力不减，停机减少生产、压低国废收购价、稳定原纸价格应该是各纸厂到年底前的主旋律。短期来看后市依旧易跌难涨，行业集中度仍在提升。  
        包装板块：环保包装的理念与规定逐渐深入，因此在今年"双11"期间，即便包裹量激增，但是有相当一部分包装转成了包装袋，纸箱的使用量反而受到了压制。而在"双11"之后，市场对于物流纸箱的需求进一步减弱。根据2019年1月1日起实施的《中华人民共和国电子商务法》规定，快递物流服务提供者应当按照规定使用环保包装材料，实现包装的减量化与再利用。此规定的实施会进一步提高纸箱的使用率，减少下游对于纸箱的采购量，具有稳定客户的头部企业会较少受到影响。    
        投资建议  
        定制家居头部企业可依靠降价拓展市场份额，从而保持营收增长；年前包装纸价缺少持续上涨动力，生活用纸更具备抗跌能力。建议关注：索菲亚、欧派家居、中顺洁柔、合兴包装、吉宏股份。    
        风险提示  
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。