东方证券（香港）-统一企业中国-0220.HK-面温茶暖-181126

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        统一企业股份有限公司为台湾最大的食品饮料集团。为了进一步扩展其全球市场，统一企业于1992年在中国设立统一企业中国控股有限公司（统一企业中国）。在过去几年里，方便面及饮料产业历经低谷，于近几年开始回暖。如今，市场趋势发生变化，人们对优质及养生的食品需求量日益增长。我们相信统一企业中国的强大产品创新力及产品的多元化，将可推动利润逐步提升。我们首次覆盖统一企业中国，授予"增持"评级，基于DCF模型将目标股价设为8.2港元。
        产品创新力度较同业公司强。中国消费者乐衷寻求新口味、新品牌及新产品，这缩短了产品生命周期。因此，创新成了推动产业发展的主要动力。统一企业中国于近几年推出了许多新产品；我们期待其他星级产品如"汤达人"及"小茗同学"能够在未来大幅推动公司销售增长。
        2018Q1-Q3业务增幅健康平稳。统一企业中国公布了其未经审核的3Q18业绩：净利润同比增长9.3%至人民币3.99亿元，2018年首三季其净利润同比增长19.1%至人民币11亿元。受到天气因素及高基数影响，方便面及饮料销售自2018H1起增幅减缓。尽管如此，其销售表现同市场走势一致，渠道库存管理良好。我们相信集团2018年销售将取得中个位数增幅。
        维持利润率增幅。受消费升级影响，高利润率的高端产品其销售贡献持续增长。另一方面，统一企业中国采取诸如节省广告推广费用及人工成本等措施，进行持续有效的成本控制。
        试图维持70%的高派息率。统一企业中国派息率于2017年增至70%，较5年前的20%高。截至目前，管理层尚无大幅合并收购及资本支出开支。因为，我们相信统一企业中国将持续维持70%的高派息率。
        中国饮料产业竞争激烈。面对中国饮料产业呈饱和及碎片化的状态，统一企业中国需将其自身产品从同业竞争对手中区分开来。此外，消费者偏好存在的不确定性也将推动高端及低端产品产品多样化趋势。
        首予"增持"评级。我们依据DCF估值模型将目标股价设定为8.2港元，目标股价隐含2018年预测市盈率28.2倍，2018年预测市净率2.7倍。所用参数包括较资产净值折让0%，永续增长率3%。我们首次覆盖统一企业中国，授予"增持"评级，将目标股价设定为8.2港元。