安信证券-家家悦-603708-拟收购张家口福悦祥连锁超市，启跨省拓展新篇章-181125

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        事件：11  月  25  日公司公告，拟以自有资金  1.56  亿元，通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司  67%股权，其中，受让股权投资金额  0.86  亿元，增资  0.70  亿元；并公告交易完成后，将利用标的公司全资物流子公司投资建设张家口综合物流项目，功能集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力，打造社会化的供应链服务平台。    
        拟收购张家口福悦祥连锁超市，启跨省拓展新篇章。张家口福悦祥连锁超市于  2018  年  8  月  30  日成立，于张家口市万全区、经济开发区、桥东区、桥西区、沽源县、高新区各设门店  3、2、2、1、2、1  家，共计  11  家（其中  2家尚未开店），平均门店面积为  3000  平方米左右，经营业态与公司相近；且下设全资子公司张家口万全区福祥物流配送有限公司，占地13.21万平方米。据公司公告，标的公司超市业务于  2018  年  9  月开始产生营业收入，9  月营收  1540.10  万元；2018  年  1-9  月合计合并报表收入共计  8531.28  万元，除上述收入外由物流配送子公司贡献，2018  年  1-9  月合计合并报表归母净利润-888.68  万元。此次收购为公司跨省战略布局第一步：一方面，张家口市位于河北省西北部，处于京、冀、晋、蒙交界处，与北京同为  2022  年冬奥会的举办城市，有较优越的地理位臵和区位优势，有利于公司加快连锁网络扩张，扩大经营规模及市场空间；另一方面，公司将于交易完成后，利用标的公司物流设施投资建设张家口综合物流项目，集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体，有利于当地供应链优势增强及输出，打造社会化供应链服务平台。
        结合省内扩张提效，区域龙头志存高远。公司成立于  1981  年，前身为山东省威海糖酒采购供应站；1995  年后转型从事连锁零售业，主打生鲜差异化定位，大卖场、综超并行，目前已在威海、烟台建立绝对优势，2017  年胶东贡献收入约  93  亿元。当前积极推进省内扩张、供应链建设及效率提升：1）展店端预计提速，据公司公告，2018  全年展店目标为  100  家，截止  3  季度末共展店  63  家（含  9  家收购），全年展店或可超过  2017  年（据公司公告2017  年共  66  家）；2）供应链端推动优化、整合、落地，积极拓展国际采购，推进莱芜、烟台物流中心投入使用提升西部效率，增强生鲜加工中心建设、提升农产品后标准化能力，并促青岛维客整合逐步落地完成、力求发挥区域规模优势；3）推进合伙人制度实行，4  月于西部新增  56  家合伙人试点门店，目前合计合伙人试点门店总数达  89  家。公司于优势区域供应链、物流、品牌优势突出，目前力推西部扩张及渠道下沉；结合跨省战略实施，区域龙头志存高远，若胶东模式成功复制，区域扩张、提效潜力较大。
        投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，区域优势明显；凭借供应链及物流优势，稳步推进门店扩张升级及渠道下沉，并力推西部拓展，省内扩张、提效潜力较大，当前拟开启跨省拓展新篇章。预计  2018-2019  年  EPS为  0.85、0.97  元/股，由于省内扩张、提效潜力较大，且业绩处于上升期，给予  1  倍  PS  估值，维持“买入-A”评级，对应  2018E  124.2  亿元营收（不考虑青岛维客贡献），6  个月目标价  27  元。    
        风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；供应链建设不及预期；合伙人制度推进不及预期；CPI  下行风险。