开源证券-国轩高科-002074-公司信息更新报告：下半年看电池业务放量，长期看产品力提升-210830

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短期毛利率承压，中长期受益于产品力提升出货量有望持续放量（1）收入：2021H1公司营收35.51亿元，同比+47%，其中动力电池营收30.89亿元，同比+38%。

二季度营收22.59亿元，环比+75；（2）毛利率：2021H1公司毛利率19.88%，同比下调5.18pct，其中动力电池业务毛利率19.27%，同比下调6.09pct。

二季度公司毛利率16.95%，环比下调8.05pct，一季度毛利率水平与2020年相当，二季度以来公司面临较大的原材料价格上涨压力；（3）净利率：2021H1公司归母净利率为1.35%，同比下调0.13pct；（4）销量/出货量：2021H1公司动力电池装机量为2.89GWh，出货量估计5GWh以上；（5）单位售价：若按照上半年出货5GWh估计，2021H1公司动力电池销售均价为0.62元/Wh。

短期：受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率承压。

中期：展望2021H2和2022年，我们认为原材料端供给紧张局面将逐步缓解，原材料价格继续上涨幅度有限，公司受益于下游客户需求旺盛、开工率提升摊薄费用率，整体净利率水平有望逐步改善。

长期：公司在原材料端布局节约成本效应逐步显现，大众支持下产品力提升公司市占率进一步攀升。

我们维持此前盈利预测，预计公司业绩将持续增长，2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为134.9/83.8/63.7倍，维持“买入”评级。

积极布局核心原材料，提升上游成本把控能力2021年以来，公司加强从矿产资源到锂电材料全产业链的垂直布局。

（1）上游资源：在宜春投资建厂，10万吨级碳酸锂；（2）正极：和中冶集团、比亚迪合资生产三元前驱体、在庐江扩产20万吨高端正极材料；（3）隔膜：合肥星源二期扩建；（4）电池产业链：布局电池回收和梯次利用业务。

发布年度股权激励计划，提振团队凝聚力公司发布员工股权激励计划，授予1087位对象2998万份股票期权，占总股本2.34%，业绩考核目标2021/2022/2023年营收比2020年增长30%/50%/70%以上。

风险提示：原材料价格上涨、电池销量不及预期、与大众合作不及预期。