太平洋证券-九强生物-300406-业务恢复至正常水平，免疫组化收入贡献明显-210827

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事件：8月26日晚，九强生物发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。

其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。

业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81%2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。

从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。

子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。

2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。

整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct为10.46%。

期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct至0.42%。

综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct至32.47%。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。

维持“买入”评级。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。