中信证券-新特能源-1799.HK-2021年中报点评：硅料盈利大幅提升，BOO收益加速放量-210830

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公司2021H1业绩符合预期，硅料价格大涨推动盈利能力显著回升，同时风电场集中并网贡献收益，BOO业务亦迎来加速增长。

上调公司2021-23年EPS预测至4.06/5.09/5.12元，现价对应PE4/3/3倍，基于2021年10倍PE，给予目标价48.80港元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，硅料大涨推动盈利显著增长。

公司2021H1实现营业总收入77.51亿元（+130.2%YoY），归母净利润12.28亿元（+70565%YoY），业绩符合预期；其中21Q2实现营业总收入48.30亿元（+141.9%YoY，+65.3%QoQ），归母净利润9.87亿元（+2117%YoY，+308.5%QoQ）。

2021H1公司综合毛利率达31.8%（+13.2pctsYoY），其中Q2毛利率达36.8%（+24.2pctsYoY，+13.3pctsQoQ），盈利能力大幅提升，主要得益于光伏硅料价格快速攀升，以及高毛利的新能源电站BOO规模显著增加。

▍硅料盈利大幅提升，加快推进产能扩张。

公司2021H1多晶硅销量达3.54万吨（+36%YoY），业务收入增至35.32亿元（+157.4%YoY），对应单吨ASP和成本分别为9.98万元和5.49万元，毛利率回升至45.0%（+36.7pctsYoY），受益于硅料价格大涨，公司盈利能力显著回升，且在硅料价格持续高位波动的情况下，下半年硅料盈利有望进一步提高。

公司目前硅料有效产能6.7万吨，稳步推进老产能冷氢化改造、技改提产和内蒙古10万吨新产能项目（晶科能源和晶澳科技共参股9%），2021H2产能利用率有望持续爬升以实现成本优化，且2022Q1和2022年底前产能有望分别增至10万吨和20万吨，品质也将全部达到电子级并批量满足N型硅片生产需求，成本竞争力也有望进一步强化。

▍持续拓展新能源资源开发，短期受原材料涨价影响盈利承压。

公司2021H1新获得平价上网项目指标超1GW，完成光伏风电项目装机共550MW，实现电站开发业务收入29.99亿元（+134.2%YoY）；而受原材料涨价推动成本增加影响，毛利率降至9.9%（-2.7pctsYoY），未来公司计划持续通过设计优化和供应商结构优化等手段，减少原材料涨价带来的成本冲击，实现全生命周期发电成本最优。

▍风电场项目迎来集中并网，BOO业务盈利明显增长。

2021H1公司新能源电站BOO业务收入达7.27亿元（+72.5%YoY），毛利率达71.4%（+5.0pctsYoY），盈利水平明显提升或主要由于2020年陆上风电抢装中收益率较高的带补贴风电场项目陆续并网，贡献电费收入所致。

公司加快内蒙古锡盟、新疆准东特高压外送通道大基地风电项目并网验收等收尾工作，2021年底实现发电收入的BOO电站装机规模有望超2GW，贡献重要业绩增量。

▍风险因素：光伏增长不及预期；硅料产能释放不及预期；硅料价格大幅下降。

▍投资建议：基于硅料价格大幅上涨且维持高位，我们上调公司2021-23年净利润预测至51.3/64.3/64.6亿元（原预测值为32.1/38.9/43.9亿元），对应EPS预测分别为4.06/5.09/5.12元，现价对应PE4/3/3倍。

结合可比公司平均估值，并考虑港股市场硅料公司有明显折价，基于2021年10倍PE，对应公司目标价40.60元（折合48.80港元），维持“买入”评级。