光大证券-山东药玻-600529-2018年三季报点评：龙头优势明显，业绩超预期-181030

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        ◆报告期内业绩同比增长31.5%，EPS  0.62  元
        前三季度公司实现营业收入19.2  亿元，同比增长12.7%；营业成本12.4亿元，同比增长7.8%；归属上市公司股东净利润2.6  亿元，同比增长31.5%，EPS  0.62  元。单3  季度，公司实现营业收入6.2  亿元，同比增长11.9%；归属上市公司股东净利润0.95  亿元，同比增长40.6%，EPS  0.22  元。公司盈利能力稳中有升，成本管控较优，业绩稳健增长超预期。
        ◆毛利率显著提升，期间费率下降
        报告期内，公司综合毛利率35.3%，同升2.9  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%，同比下降0.4、2.9  和2.1  个百分点；期间费率12.9%，同比下降4.5  个百分点；单3  季度，公司综合毛利率37.3%，同升1.7  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%，同比下降1.0、1.5  和5.2  个百分点，期间费率13.9%，同降7.6  个百分点。
        部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益，大幅减少财务费用。
        ◆受益于监管趋严下行业升级转型
        药品质量安全逐步成为监管的重点，仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台，药包材相容性与安全性要求提升，制药企业承担主要责任，药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势，作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商，进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。
        ◆盈利预测与投资评级
        山东药玻为国内药用玻璃龙头，产品质量和安全性更具保障，持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升，盈利能力稳中有升，业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期，新型耐碱玻璃量产成功开始推广，未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期，我们上调其2018-2020  年的盈利预测EPS  至0.80、1.00、1.22  元（原预测0.79、0.95、1.15  元），给予2018  年25  倍PE  水平对应目标价20.00  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。