光大证券-宁德时代-300750-2018三季度报告点评：规模效应显现，业绩超预期-181030

《光大证券-宁德时代-300750-2018三季度报告点评：规模效应显现，业绩超预期-181030（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-宁德时代-300750-2018三季度报告点评：规模效应显现，业绩超预期-181030（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆Q3  业绩超预期，规模效应显现
        2018  前三季度，宁德时代营收合计191.36  亿元，同比+59.9%，归母净利润23.79  亿元，同比-7.5%，扣非后归母净利润19.85  亿元，同比+88.71%。2018Q3  单季度，宁德时代营收97.76  亿元，同比+72.2%，环比+73.1%，归母净利润14.68  亿元，同比+93.3%，环比+194.8%，扣非后归母净利润12.88亿元，同比+137.9%，环比+200.8%。
        10  月份之前市场一致预期公司2018  年净利润约30  亿元，2018Q1-Q3公司已实现净利润26.4  亿元，业绩超市场预期。主要原因是（1）动力电池需求同比增长，（2）公司市占率提升，且产能逐步释放，（3）费用管控合理，费用率下降。
        ◆业绩增长原因之一：动力电池装机量增长，Q3  出货量可能大于装机量
        首先，动力电池需求仍然维持高增长，而且宁德时代装机量市场占有率同比去年有明显提升，2016/2017  年市占率为24%/32%，2018  年Q1-Q3  市占率为50%/39%/40%，前三季度合计市占率41%。全年来看，预计装机量市占率为40%以上，我们预计Q4  宁德时代装机量为8-8.5Gwh。
        另外，Q3  公司营收大幅增长至97.76  亿元，而同期装机量为5.3Gwh，我们推测其出货量可能大于装机量，平均电池售价按1.1-1.2Wh/元计算，Q3公司出货量约7-8Gwh。
        ◆业绩增长原因之二：Q3  动力电池毛利率环比小幅提升
        2018Q3，公司毛利率为31.3%，比2018Q2  提升1pct，2018Q1-Q3  毛利率为31.28%，整体毛利率同比2017  年下滑约5pcts。Q3  净利润超预期另一个原因是毛利率比Q2  有所提升。具体来看：Q3  电池（三元）售价基本保持稳定，与此同时，2018Q3  原材料价格有所下滑。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，从Q2  到Q3，NCM523  正极材料价格由22-24  万元/吨下降至18-21  万元/吨，磷酸铁锂正极材料价格由7-7.5  万元/吨下降至6-7  万元/吨，湿法隔膜价格也由2.5  元/平方米下降至2  元/平方米以下。
        ◆业绩增长原因之三：管理费用/研发费用率下降明显
        （1）2018Q3，公司销售费用为3.98  亿元，销售费用率为4.1%，环比Q2  下降1.2pcts，与去年同期持平；2018Q1-Q3，销售费用合计8.47  亿元，销售费用率4.4%，比上年同期上升0.2pcts。
        （2）2018Q3，公司管理费用为3.82  亿元，管理费用率为3.9%，环比Q2  下降1.6pcts，比去年同期下降2.9pcts；2018Q1-Q3，管理费用合计9.84  亿元，管理费用率为5.1%，比上年同期下降2.5pcts。
        （3）2018Q3，公司研发费用为4.30  亿元，研发费用占比为4.4%，环比Q2  下降3.5pcts，比去年同期下降2.6pcts；2018Q1-Q3，研发费用合计11.48  亿元，研发费用占比6.0%，比上年同期下降3pcts。
        因此，管理费用及研发费用率下降是公司Q3  净利润超预期的最主要原因。
        ◆经营净现金流同比大幅增加，对下游客户话语权日渐增强
        截至2018Q3  末，公司预收账款为17  亿元，比上季度末大幅增长386%，主要是因为2018  年7  月17  日与华晨宝马签订《战略合作协议》，华晨宝马拟向公司购买电池产能建设项目，项目金额为人民币8.15  亿元，同时华晨宝马将长期采购指定型号的动力电池产品，并为此向公司支付人民币28.525亿元的初始预付款。
        2018Q3，公司经营活动净现金流为45.5  亿元，前三季度合计为56.0亿元，而上年同期为-17.3  亿元。主要原因是随着市占率提升，公司地位上升，现金收款及预收结算方式增加，同时加强了应收账款回收力度。
        ◆盈利预测、估值与评级
        总体来看，在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下，宁德时代2018Q3  业绩大幅增长（Q1/Q2  单季度扣非后净利润2.69/4.28，Q3  为12.88  亿元），同时预收款及现金流等科目也显示，公司对下游客户的话语权日渐增强。我们上调公司2018-2020  年EPS  至1.64/2.07/2.65  元/股，当前股价对应PE  为45/36/28  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        （1）  政策变化风险：由于新能源汽车行业政策变化，导致整车企业对动力电池的需求发生变化，从而使得公司动力电池系统销售不及预期；（2）  技术路线变更风险：技术进步是动力电池行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线；
        （3）  市场竞争加剧风险：动力电池行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险；
        （4）  锂电池材料和储能系统销售不达预期的风险：电池回收和锂电储能行业均处于早期阶段，政策变化或市场变化均会影响公司这两个业务的增长；
        （5）  原材料价格波动风险：若原材料价格大幅增长，则会影响公司业绩。