光大证券-佩蒂股份-300673-2018年三季报点评：新品投放助力市场开拓，收入利润快速增长-181030

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        ◆事件：  2018  年10  月30  日公司发布2018  年三季报。2018  年初至Q3  实现营业总收入6.10  亿元，同比+44.11%；扣非后归母净利润为9213.95  万元，同比+52.28%。公司整体毛利率为33.99%，较18H1+0.89pct；净利率16.96%，较18H1  整体-0.37pct。
        ◆营业收入快速增长，应收账款周转率提升。2018  年初至Q3  实现总营收6.10  亿元，其中Q3  单季度为2.16  亿元，同比/环比+44.11%/+39.80%，创公司近3  年来三季度单季最高水平。公司三季度收入增长迅速的原因是由于新客户开拓和新产品投放市场带来销量增长。公司下游渠道整合之后客户集中度提升，部分客户账期延长导致2018Q3  应收占款上升至2.41  亿元。但是考虑到收入的增长，公司应收占款周转率小幅提升至3.07  次。结合公司历年的回款政策，四季度应收占款有望继续改善。
        ◆毛利率小幅上升，营销费用增加。销售订单增加带动收入上升，2018Q3  公司整体毛利率33.99%，较18H1+0.89pct；国内宠物零食市场尚处于早期阶段，公司通过积极营销策略打开国内市场，销售运费以及营销费用增加导致2018Q3  单季销售费用同比增加59.82%；由于职工薪酬调增等影响，管理费用同比增加21.53%；另外，由于人民币兑美元贬值，公司Q3  单季度汇兑净收益为439  万元（年初至Q3  为606  万元）。
        ◆两大动力助推公司继续高速发展。（1）产能加速释放，其中植物咬胶已有7500  吨；畜皮咬胶产能年内预计达到1.1  万吨；营养肉质零食预计达到900  吨。公司在国内有温州（6000  吨畜皮咬胶）、南雁（3000  吨畜皮咬胶）、江苏泰州（现有3000  吨植物咬胶，2500  吨植物咬胶、500  吨营养肉质零食）三个生产基地，海外有越南（好嚼有2000  吨植物咬胶、2000吨畜皮咬胶）、新西兰各有两个生产基地。除此以外，越南巴啦啦基地去年建设，目前已进入试生产阶段，预计未来将继续新增2500  吨产能。（2）注重研发，通过新产品推动市场开拓。公司研发投入大幅超出同行，创意性宠物零食切合美国消费者需求。从而带动带动订单增加和营收增长。
        ◆盈利预测及估值：我们维持佩蒂股份2018-2020  年营业收入预测为8.22/10.52/13.15  亿元，归母净利润预测1.41/1.65/1.99  亿元，对应EPS1.16/1.35/1.63  元（股权激励摊薄）；当前股价对应2018/19PE  为34X/29X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：中美贸易摩擦影响公司整体销售；国内市场增长不及预期。