光大证券-家家悦-603708-股权投资公告点评：拟投资张家口福悦祥超市，连锁网络加速扩张-181126

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        ◆公司拟投资张家口福悦祥连锁超市有限公司，预计获得67%股权
        公司11  月26  日公告：公司与陈国成先生、福祥购物广场有限公司及福祥投资集团签署了《关于张家口福悦祥连锁超市有限公司之投资协议书》，拟以自有资金1.56亿元投资持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权，其中受让股权投资8637.48  万元，对标的公司增资7000  万元。
        ◆有利于公司加快连锁网络的扩张，扩大经营规模
        福悦祥超市目前在张家口拥有11  处门店（含未开业门店）和约200  亩土地。截至2018  年9  月底，张家口福悦祥连锁超市有限公司总资产为9334.95  万元，净资产为-1353.57  万元。公司2017  年的营业收入为3638.24万元，净利润为  -964.89  万元，2018  年1-9  月的营业收入为8531.24  万元，净利润为  -888.68  万元（以上数据未经审计）。福悦祥超市的经营业态与公司发展的主力业态相近，在所在区域有一定的市场基础。此次交易完成后，公司有望加快在张家口及周边地区的连锁网络布局，通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力。此次交易是公司迈出全国性战略布局的第一步，有利于公司加快连锁网络的扩张，扩大经营规模。
        ◆以经营生鲜为特色，销售模式以自营为主，激励机制不断完善
        1-3Q2018  公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/  40.54  亿元，同比分别增长7.68%/  21.45%。公司物流设施完善，建有3  处常温物流中心、5  处生鲜物流中心，已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19  万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主，自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80  家门店试点合伙人制度，激励机制不断完善。公司收购福悦祥超市的股权，有利于公司在河北加速拓展连锁网络。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司生鲜特色突出，区域优势不断增强，连锁网络加快扩张，我们维持对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别为0.87/  0.98/  1.08  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：收购后的整合效果未达预期，租金上涨导致费用增加。