光大证券-中国龙工-3339.HK-2021中期业绩点评：叉车业务收入快速增长，估值具吸引力-210829

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中期净利润持平中国龙工2021年上半年实现营业收入81.9亿人民币，同比增长25.8%；归母净利润9.4亿人民币，同比增长0.1%；每股收益0.22元人民币。

公司综合毛利率为18.7%，同比下降4.2个百分点，主要由于钢材、轮胎等原材料价格的大幅上涨造成冲击以及毛利率偏低的叉车业务收入增长较快；净利率为11.5%，同比下降3.0个百分点。

经营活动现金流量净额4.5亿人民币，同比增长9.8%。

叉车业务表现强劲，海外市场收入创新高轮式装载机仍是公司最主要的产品和利润来源，2021年上半年实现销售收入39.0亿人民币，同比增长21.2%；其中ZL50装载机为主要型号，实现销售收入31.2亿人民币，同比增长19.0%。

挖掘机实现销售收入12.6亿人民币，同比下降1.4%，主要由于21年上半年基础建设投资增速略微下降以及头部企业竞争加剧。

叉车是公司的第二大产品，实现销售收入20.9亿人民币，同比大幅增长54.8%，主要由于叉车在物流及仓储行业应用广泛和市场需求大幅增加、压路机实现销售收入0.5亿人民币，同比增长10.2%。

零件实现销售收入8.9亿人民币，同比增长43.9%，主要由于公司核心产品需求旺盛带动零件需求增加。

21年上半年公司积极开拓国际市场，海外市场实现销售收入7.2亿人民币，同比大幅增长128.5%。

政治局会议提升信心，基建投资有望复苏，拉动工程机械需求2021年是“十四五”规划开局元年，近期政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，表明中央在督促地方政府为后续财政发力储备项目，对冲四季度后国内经济面临的下行风险。

我们预计，年内已下达的专项债额度将发行完毕，后续专项债发行有望提速，以完成今年底明年初形成实物工作量的要求。

随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将支持基建投资反弹。

公司工程机械产品销量有望随基建投资的拉动，直接受益。

维持“买入”评级公司业绩基本符合预期，我们维持公司21-23年EPS预测0.37/0.39/0.41元人民币。

公司估值具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险。