新时代证券-科恒股份-300340-2018年三季报点评：三季度正极材料承压，锂电设备订单充裕-181029

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        浩能科技设备实力突出，正极材料产品结构逐渐优化，维持“推荐”评级：
        子公司浩能科技三季度中标  CATL  大额订单显示核心竞争力，格力智能订单顺利执行将增厚四季度业绩。公司  523  系正极材料旧库存于三季度逐步出清，预计四季度材料毛利率开始改善。由于公司  2018  年二、三季度正极材料盈利不佳，下调  2018  年盈利预测；考虑公司未来或主动收缩  523  系正极材料销量规模，下调  2019-2020  年盈利预测。不考虑收购，预计  2018-2020  年EPS  分别为  0.46（-0.25）/1.12（-0.32）/1.57（-0.32）元，对应现股价  PE  为27.3X/11.2X/8.0X，预计  2019  年新能源汽车产业链景气度提升，公司高镍正极材料产能释放及大客户导入将带来充分业绩弹性。维持“推荐”评级。
        旧库存出清导致正极材料毛利率不佳，产品结构逐渐转向高镍  811：
        公司三季度营业收入同比下降  19.6%，除去  2017Q3  出售湖南雅城的投资收益后，扣非归母净利润同比下滑  45.5%，主要由于三季度正极材料销售收入和毛利率下降。2018  年  7  月起，523  系正极材料价格持续下降，公司于7  月、8  月出清  523  系列旧库存，导致材料盈利情况不佳。公司高镍三元  811系正极材料已正式量产，单月订单超过  100  吨，动力高镍三元有望于四季度逐步放量。随着产品结构转向高镍  811，预计公司正极材料毛利率将回升。公司后续  5000  吨/年的高镍正极材料产能预计在年底之前建设完成，三元正极材料有望导入大客户驱动收入增长，盈利水平有较大提升空间。
        格力智能订单顺利执行，预计浩能科技锂电设备在手订单超  10  亿：
        子公司浩能科技与格力智能约定其装备产品于  11  月  20  日前验收，预计该订单中约  1.4  亿元将于  2018  年四季度确认收入，增厚公司净利润。子公司浩能科技三季度中标  CATL  设备订单约  3.6  亿元，根据公司预收款项，我们预计公司设备在手订单超过  10  亿。随着新能源汽车销量增长，预计  2019  年国内电池企业将加大产能扩建，且外资企业将开启对国内市场的产能建设，带动锂电设备市场回暖，公司涂布机竞争力突出将直接受益。
        拟收购深圳誉辰自动化和诚捷智能装备，打通锂电中后段设备：
        公司拟以  4.5  亿元收购深圳誉辰  100%股权和  6.5  亿元收购深圳诚捷智能装备  100%股权，誉辰和诚捷智能装备承诺  2018-2020  年的净利润分别不低于3000/4000/5000  万元和  3500/6500/7500  万元。誉辰和诚捷智能主营业务为锂电后段测试设备和中段电芯卷绕设备，可以与浩能科技从产品、客户资源等方面形成良好的协同效应，提升公司锂电设备产品价值度和竞争力。
        风险提示：正极材料毛利率下降、设备收入确认较慢、应收账款回款风险