财通证券-索通发展-603612-业绩下滑符合预期，关注环保政策及下游投复产情况-181030

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        事件：公司发布2018  年三季报，披露三季度单季归母净利润0.25  亿元，环比下滑近50%。
        研发费用及财务费用拖累业绩。环比二季度来看，公司毛利润环比下滑0.15  亿元，三费环比增加0.27  亿元，三费增加对业绩的拖累更为严重。三费增加的主要原因包括二季度美元兑人民币快速升值形成了汇兑收益以及三季度公司新产能投产，管理销售费用增加等。
        新增产能释放，巩固行业龙头地位。公司始终致力于阳极的研发、生产和销售，目前是国内生产规模最大、规格最全、内销和出口份额均位居全国之首的预焙阳极供应商。随着创新炭材料（51%权益）60  万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的30  万吨（80%权益）阳极项目点火投产，公司权益产能将由83.4万吨增加至146  万吨，继续巩固行业龙头地位。
        重点关注环保政策及下游减产情况。8  月底以来，受阳极企业亏损减产及下游提前备货影响，阳极价格开启上涨周期，华中和华东地区阳极价格分别上涨了460  元/吨和360  元/吨，西北地区阳极价格上涨300  元/吨，但近期受环保政策变化及下游电解铝减产影响，价格上涨放缓。环保方面，国家放宽环保要求，不再一刀切，达到特别排放标准的企业可不再限产；下游需求方面，受电解铝因亏损减产影响，需求有所下滑。后续价格上涨的幅度和速度需密切关注各地环保政策的变化及电解铝企业投复产情况。
        盈利预测与估值。受阳极企业亏损减产及下游提前备货影响，阳极价格开启上涨周期，同时公司规划的新增产能开始投产，阳极产品量价齐升。但受国内环保政策变化及下游电解铝持续减产影响，阳极价格上涨的幅度和速度将缩小放缓，我们下调公司盈利预测，但近期股价大幅回落已部分反映环保放松及电解铝减产的基本面变化情况，因此我们维持“增持评级”。预计2018-2020年的EPS  分别为0.87  元，1.19  元，1.26  元，对应当前股价的PE分别为13.9  倍，10.2  倍，9.6  倍。
        风险提示:下游电解铝减产的风险，宏观经济下行的风险，美元兑人民币汇率回落的风险。