兴业证券-通信行业投资策略报告：立足4G扩容，面向5G启动-181124

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        投资要点
        2018  年三季报：财报数据验证4G  扩容逻辑。2018  年三季度财报显示，通信主设备、光器件等与无线侧扩容高相关的子行业环比改善明显，这印证了我们2018  年5  月发布的深度报告《流量免费大时代，通信行业发展新动力》中的逻辑：运营商“不限流量套餐”推动消费者移动流量消费猛增，导致运营商4G  网络压力陡增，进而驱动运营商追加4G  资本开支。
        2018  下半年4G  扩容逆转，“淡季不淡”。市场认为2018-2019  上半年处于4G  与5G  的真空期，青黄不接，行业景气度较差；而我们判断，2018年下半年通信行业，尤其是无线侧通信的景气度会环比反转，只要流量在持续增长，4G  网络的持续扩容就不能停止。当前阶段的4G“网络扩容”与2014年-2016年“网络覆盖”的不同之处在于：网络覆盖主要是新建基站，而网络扩容主要是在现有线路和现有基站上扩容，对通信主设备、光器件尤其是光模块的需求更为明显。
        2019  下半年5G  启动势在必行，趋利避害，关注高弹性、高确定环节。4G网络的容量存在上限。根据我们的估测，在人口密集的一二线城市，人均DOU  达到10GB  以上时，4G  网络将会非常吃力，高峰期可能出现严重的网络拥堵。而根据我们的估测，2019  年中之后，我国人均DOU  将逐步接近于10GB，届时4G  网络在核心城市将面临很大的流量压力，5G  较大规模的建设势在必行。
        我们建议投资者关注5G  技术引致的产品形态发生的变化，如天线和射频拉远单元融合为AAU  并且小型化、基带处理单元分裂为DU  和CU  等。基于5G  引致的变化，我们倾向于推荐具备高弹性，同时未来发展有具有较大确定性的产业环节。我们重点推荐5G  无线侧相关环节和标的，尤其是基站主设备、光模块、基站印制电路板、基站温控设备、防雷设备等环节。
        根据我们的测算：5G  高峰期，对基站主设备的需求将是4G  的1.5  倍；对无线侧光模块和印制电路板  的需求将是4G  的3-5  倍，对光传输设备的需求将是4G  的2  倍；对防雷智能配电系统的需求将是4G  的2  倍；对基站温控设备的需求也有望达到4G  的2  倍。
        投资策略：立足  4G  扩容，面向  5G  启动。
        4G  扩容和  5G  建设是一脉相承的，直接受益的就是通信设备产业链。对于4G、5G  产业链，我们更看好无线侧、传输侧。
        1、无线侧，推荐主设备商中兴通讯、通信基站温控厂商英维克，均维持“审慎增持”评级；通信设备  印制电路板  厂商深南电路、通信基站防雷  智能配电系统  厂商中光防雷受益。
        2、传输侧，推荐光模块厂商光迅科技、新易盛，以及上游器件提供商天孚通信、下游光通信设备商烽火通信，均维持“审慎增持”评级；另外，中际旭创也有望受益。
        3、终端侧，推荐消费电子微机电系统器件制造中国龙头耐威科技，维持“审慎增持”评级；物联网模组商移为通信受益。
        另外，推荐  IP  终端全球龙头亿联网络、军工通信龙头海格通信、IDC  厂商光环新网，均维持“审慎增持”评级；另外，军用专网提供商凯乐科技发展迅猛。
        风险提示
        1、不限流量套餐导致移动流量大爆发，倒逼运营商网络扩容，但是运营商自身盈利能力提升有限，所以运营商可能把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑。
        2、如果贸易战恶化、芯片禁运事件再次发生，将给通信行业带来较大风险。
        3、北斗方面，2018  年军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察，有可能不及预期。在车载北斗高精度方面，取决于整车厂商的规划进展，有可能进度被推迟。        
        风险提示：运营商竞争导致盈利能力恶化，把盈利压力传导给设备商供应链，导致相关公司毛利率下滑。贸易战恶化、芯片禁运事件再次发生。军工通信方面，军工采购恢复与放量的力度仍有待于观察，有可能不及预期。