东方证券-奥克股份-300082-看好奥克股份的两点逻辑-181126

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        奥克股份经过  10  年发展，已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头，拥有环氧乙烷（EO）-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展，预计公司主营业务仍将高速增长，龙头效应有望带来议价能力提升，EO  景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础，具体逻辑如下：
        核心观点
        价格战将止，毛利率有望回升：我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展，聚醚单体收入增长了75  倍，市占率也达到近45%，成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建，预计销量三年内将达到75  万吨，市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是，奥克收购四川石达后，全国布局基本完成，我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看，公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75  万吨销量，每提价1%，可使盈利比18H1  年化水平提升0.6  亿元（15%所得税）。
        受益EO  高景气期：公司在扬州拥有20  万吨EO  产能，为自身聚醚单体配套，原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900  万吨乙烯产能，乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑，乙烯单体前期的高溢价将消退，预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO  供给几乎零增长，而需求则保持正增长，价格将持续强势。而我们认为未来EO  价差有望达到3500  元/吨以上，奥克20  万吨EO  的净利将比18H1年化水平提升2.1  亿元，且乙烯每下跌1000  元/吨，公司盈利还将增厚1.3亿元。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司18-20  年EPS  为0.45、0.66  和0.81  元，如果20  年税收优惠能够延续，则EPS  预计为0.92  元。按照可比公司19  年12  倍市盈率，首次给予目标价7.96  元和买入评级。
        风险提示
        乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期。