太平洋证券-我武生物-300357-业绩符合预期，新患入组增速平稳提升-210827

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e_Summary]事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。

二季度实现营收1.83亿元（+22.66%）、归母净利润7686.24万元（+17.01%）。

整体业绩符合预期。

疫情影响渐弱，新患入组增速平稳提升。

公司上半年粉尘螨滴剂收入3.44亿元（+33.68%），毛利率为95.92%（+0.90pct），核心产品比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。

新患方面，根据Wind样本医院数据，21Q2粉尘螨滴剂1、2、3号平均销量同比增长约48.60%，对应19Q2的复合增速为6.39%，相比于Q1复合增速-7.12%的情况，呈逐季平稳提升状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。

期间费用率有所提升，净利率相对稳定。

上半年公司整体毛利率为95.66%（+1.12pct），其中Q2毛利率95.56%（+1.80pct）。

期间费用率方面，上半年期间费用率合计为50.63%（+3.55pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%（-0.58pct）、6.34%（+0.82pct）、11.15%（+1.55pct）和-3.25%（+1.76pct），管理费用率提升主要是职工薪酬和无形资产摊销增加；研发投入中干细胞研发投入0.22亿元、天然药物研发投入0.05亿元。

Q2期间费用率合计为48.25%（+5.54pct）。

上半年公司净利率为40.88%（+0.77pct），主要得益于相关政府补助增多；Q2净利率为40.65%(-2.15pct）。

黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度符合预期。

黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。

随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。

新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。

九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。

九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。

维持“买入”评级。

公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。

我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。

预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为73/53/40倍，维持“买入”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。