华金证券-五粮液-000858-21年中报点评：21H1收入利润稳定增长，实现全年业绩目标可期-210829

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事件：公司公布2021年半年报，21H1实现营业收入367.52亿元，同比增长19.4%。

实现归属净利润132.0亿元，同比增长21.6%；其中21Q2实现营业收入124.27亿元，同比增长18.0%，实现归属净利润38.77亿元，同比增长23.0%。

投资要点◆21H1收入实现稳增，白酒收入20%以上增长。

2021H1/Q2公司营收分别为367.52/124.27亿元，同比+19.4%/18.0%。

1）分产品看，21H1酒类收入为341.02亿元，同比+21.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收271.38/69.64亿元，同比+17.27%/38.57%，销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量1.62万吨/10.19万吨，同比+7.22%/29.45%。

2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收99.36/37.36/99.45/46.27/58.59亿元，同比15.13%/+73.63%/-6.82%/+65.93%/+49.29%，南部、北部及中部区域低基数背景下，收入实现高增；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收271.67/69.35亿元，同比+3.72%/251.01%，团购和线上业务销售增加导致直销渠道收入高增。

同时上半年公司经销商共计2933家，五粮液经销商2323家，其中东部地区增加经销商20家。

今年二季度以来普五批价保持在千元左右，提升节奏较为平稳，上半年动销情况超预期；公司7月开始重点发力经典五粮液，目前建议零售价2899元/瓶，要求团购成交价2600元/瓶，目前经典五粮液按计划完成导入，重点打造高地市场。

同时7月线上销售数据显示，五粮液7月均价+46.1%，均价提升明显，产品结构进一步升级，与公司实现高质量发展的目标一致。

◆21H1毛利率稳步提升，合同负债环比增长。

21H1公司毛利率为74.96%，同比+0.42ptcs，其中酒类毛利率为80.41%，同比+0.14pcts。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.67%/4.17%/-2.33%，同比-0.68%/-0.04%/+0.08ptcs，21H1公司净利率为35.92%，同比+0.64ptcs；21Q2公司毛利率为72.06%，同比+1.35ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.73%/4.69%/-3.25%，同比+0.91/-0.96/+0.01ptcs，21Q2公司净利率为31.20%，同比+1.27ptcs。

公司盈利能力稳定向好。

21Q2公司合同负债为63.28亿元，环比21Q1+13.43亿元，经销商打款积极。

◆公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。

公司未来普五单品地位稳固，将在千元价格带形成护城河，保障经典五粮液的提前布局。

经典五粮液作为价格标杆，有助于缓解普五量价平衡压力，且能够进一步打开价格天花板，推动普五价格上行。

普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。

同时公司品牌产品思路更清晰，数字化营销和渠道管理不断显效，坚持“高质量发展”，持续看好公司长期发展。

◆投资建议：我们给予公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为676.74/784.89/905.64元，同比增长18.1%/16.0%/15.4%。

归母净利润243.79/287.72/338.50亿元，同比增长22.2%/18.0%/17.6%。

对应EPS分别为6.28/7.41/8.72元，维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费;食品安全问题等。