安信证券-永辉超市-601933-彩食鲜增资9.5亿元，完善B2B业务板块-181127

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        事件：11  月  26  日公司公告，为不断完善公司  B2B  业务板块，引进更多专业人才，公司拟对彩食鲜业务版块进行梳理和整合,即：公司与高瓴舜盈、红杉彬盛、游达拟对永辉投资有限公司增资  9.5  亿元，永辉超市放弃其对新增注  册  资  本  的  优  先  认  缴  权  ，  增  资  完  成  后  ，  公  司/高  瓴/红  杉/自然人各持股35%/30%/15%/20%，公司仍为第一大股东，但由于持股比例下降，永辉投资有限公司及其下  6  家彩食鲜公司将不再纳入合并报表范围，公司对其长期股权投资在核算上由成本法转为权益法，据公司公告预计会增加公司当期净利  1.3  亿元左右。
        增资  9.5  亿元，完善  B2B  业务板块。永辉投资有限公司原注册资本为  5000万，为永辉全资子公司，从事彩食鲜业务和企业购业务，其中：1）彩食鲜主要是协助永辉实现生鲜农产品标准化、精细化、品牌化的主要渠道，旗下产品不仅在永辉超市内部多种业态销售，亦为  B  端零售商、企事业单位食堂以及线上平台等渠道供货，为云商业务重要载体。据公司公告，2017年彩食鲜实现主营收入  10  亿元，覆盖  438  家门店，面向面向餐饮+医药+监狱+教育+电力+银行等拓展  300    家企业的大宗业务；2）企业购为开通  APP  微信商城，实现  B2B2C，截止  2017  年共拓展业务  145  个单位。增资完成后，合资公司名称变更为永辉彩食鲜有限公司，继续持有福建、重庆、四川、安徽、北京、江苏子公司所有股权；董事会设  3  名董事，永辉/高瓴/自然人股东各设  1  名，董事长、副董事长分别由永辉、高瓴董事担任；监事会设  5  名监事，永辉/高瓴/红杉各  1  名，另两名监事由合资公司职工通过职工代表大会、职工大会或其他形式民主产生；总经理由永辉或高瓴推荐，并由永辉提名，财务总监应由高瓴提名。此次增资一则说明公司完善  B2B业务板块、并与原有板块协同之战略；二则实现彩食鲜会计方式变更，减少培育期创新业务对整体业绩拖累，并据公司公告预计增加当期利润  1.3  亿元。
        云超一二集群合并管理，内外整合赋能，助力二次腾飞。公司以生鲜差异化定位为始，20  余载精耕供应链，已成超市第四龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，既具机遇，亦有挑战。一方面，公司以物流及现金流支撑外延展店增速，进而推动区域规模效应提升，力促云超整合增效；另一方面，公司积极推进同业赋能，如入股红旗、中百，拟与百家、腾讯签署投资协议，联合同业，向平台化衍进，且推进云商力促  To  B、To  C  双管齐下。若板块协同效应充分体现，公司或可降低成本锁定毛利率，应对阿里等巨头对超市企业的定价、成本、效率威胁，成就规模、盈利能力双双逆势增长。
        投资建议：公司作为全国超市龙头，携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理，在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，既具机遇，亦有挑战。云超板块全国布局已现后，公司顺势而行，力促孵化迭代，并向平台化方向衍进；待整合赋能降本增效，或充分受益于行业集中度提升，成就规模、盈利能力双双逆势增长。假设彩食鲜对  2018  年业绩即产生影响，上调  2018-2020  年  EPS  至  0.14  元/股、0.23  元/股、0.32  元/股，维持“买入-A  评级”，6  个月目标价  9  元。    
        风险提示：  1）非上市公司门店选址壁垒问题；2）区域竞争加剧；3）低线城市新业态发展超预期；4）线下门店拓展不及预期；5）龙头合作不及预期；6）创新业务大幅拖累业绩；7）CPI  大幅下行风险。