天风证券-粤电力A-000539-广东19年长协度电折价收窄30厘，动力煤价格中枢有望下移-181127

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        广东  19  年长协电价同比收窄  29.91  厘/千瓦时，有望增厚公司业绩
        近日，广东电力交易中心公布  19  年年度双边协商初步成交结果：成交电量  1189亿千瓦时，成交平均价差-45.09  厘/千瓦时。19  年成交电量同比增加  8.68%，17-18年成交电量分别为  837、1094  亿千瓦时；19  年成交平均价差同比收窄  29.91  厘/千瓦时，17-18  年成交平均价差为-64.5、-75  厘/千瓦时。
        成交价差收窄有利于缓解煤价高涨给火电企业造成的经营压力。17  年广州港动力煤平均价为  542  元/吨，18  年初至今平均价为  730  元/吨，涨幅高达  34.6%（图  1），高煤价下火电企业对提高电价具有较强的一致诉求，煤价压力可以通过市场电交易传导到市场电价格。不仅  19  年年度双边协商电量的成交平均价差大幅收窄，2017年以来月度集中竞争交易的统一出清价差也在逐步收窄（图  2）。此外，成交价差能够反映市场参与者对电力市场供需的判断，预期供需越紧，则价差越小。
        公司签订的  19  年长协电量约为  280  亿千瓦时，按照成交平均价差估算，19  年长协折价收窄将使公司营收增加  8.37  亿元，同时不造成营业成本的增加；扣除  25%所得税后，我们估算公司业绩将增厚  6.28  亿元。
        上网电量增  5.63%，部分机组折旧年限调整，公司  Q1-Q3  业绩同比增  20%
        公司  Q1-Q3  营收  209.56  亿元，同比增  5.13%；营业成本  182.91  亿元，同比增  6.48%；归母净利润  9.39  亿元，同比增  20.04%；EPS  为  0.179  元。18  年公司经营情况持续向好，Q1、Q2、Q3  公司归母净利分别为  0.06、4.43、4.90  亿元，同比加  104.98%、81.49%、-25.00%。公司业绩增加主要原因为：①广东省用电量增速可观。根据中电联数据，今年  1-10  月广东省累计用电量  5317  亿千瓦时，同比增加  6.14%。受益于此，Q1-Q3  公司上网电量  544.44  亿千瓦时，同比增  5.63%，尽管煤价同比约增4.34%，但公司业绩仍同比增加  20%；此外，公司  Q1-Q3  投资净收益同比增加  1.4亿元。②部分机组折旧年限调整。17  年  6  月起，公司将湛江风电和石碑山风电固定资产残值率由  10%调整为  5%，上述调整预计每年增加公司业绩  3.82  亿元，2017年增加约  2.12  亿元。
        新投产燃气、风电机组，沙角  A  厂  1  号机组运行满  30  年将退役
        上半年公司的惠州天然气#4  机组（46WkW）和湛江风电（4.9WkW）投入运行，10月份  5#机组投产，年内#6  机组也计划投产。沙角  A  厂  1  号机组将于  11  月底前关停，该机组于  1987  年投产，已运行  30  年；近三年年均上网电量  8.12  亿千瓦时，年均售电收入  3.17  亿元，占公司近三年年均上网电量及售电收入  1.32%及  1.29%。
        供暖季动力煤价格旺季不旺，预计煤价中枢有望下移
        根据秦皇岛煤炭网数据，粤电煤炭库存持续高位，煤炭库存可用天数  40  天，同比增加  25.39%。供暖季以来，广州港动力煤价格涨幅有限，动力煤价格旺季不旺。我们预计  19  年煤价中枢有望下移，公司燃料成本将有所下降。
        盈利预测：我们预计公司  18-20  年归母净利润  10.27、12.56、15.82  亿元，对应  EPS为  0.20、0.24、0.30  元，目标股价  5.97  元，给予“买入”评级。
        风险提示：煤价高企，发电量不及预期，市场化折价过高，火电厂关停