兴业研究-司库策略谈第72期：对抗息差收窄，近期银行资产配置策略-181125

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        摘要
        本周我们探讨近期银行的资产配置：
        观察银行的资产端，除了一般贷款以外，其他标准化及同业资产收益率均快速下行。而  11  月以来，银行的负债端出现了新的变化：市场化的负债方面，短端告别静如止水的理想状态，波动开始加剧；中端供需达到新平衡后开始缓步向下；长端则延续了  10  月降准以来的惯性继续下行。总体来说，市场化负债出现了成本下行的契机，然而这需要较好的控制短端流动性缺口和负债结构。存款方面，信贷不振叠加地方债退潮，存款成了无本之木。而在银行的资本端，资本的丰沛短缺、资本成本的高低分化都变得严重。
        在这样的环境下，资产配置的首要任务就是对抗可能出现的息差收窄，具体我们建议：
        信贷资产方面，“零售+票据”的策略可以大体延续，局部需要微调，消费信贷的品种，按揭的区域要有更严格的把控；票据冲量需要谨慎；标准化资产方面，整体思路是适度拉长久期，适度下沉信用；利率品和银行债务工具方面，上周的快速下行大幅拉低了利率品的收益水平，等待年末的冲击抓取机会是更好的策略；9M-1Y  长端  NCD  的行情进入后期，已然开始向  3M  切换，长端从二级拿可能好于一级；长端金融债  3Y、5YAA+绝对收益尚可，但  5Y  品种流动性欠佳，过分拉长久期建议谨慎；货基债基方面，货基收益率盘底特征明显，然而回升空间有限；政金债基收益水平相对更高，可考虑与货基作置换；信用品方面，城投有限下沉，民企坚守龙头；ABS  方面，小贷类的夹层，中长期限的  RMBS  可予以关注。
        下周操作策略提示
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        下周仍有  1000  亿国库现金存款到期，自  9  月以来，国库现金未曾续作。如近期公告续作，结合目前  3M  NCD  上行、3M  存款跨春节等情况，建议较上期提高报价，增加中标概率。
        流动性提示：
        下周月末，公开市场仅有中央国库现金到期  1000  亿。政府债净到期  378  亿。考虑到月末还有财政支出因素存在，央行不操作天数可能继续延长。但这大概率并不会影响银行间市场的合理充裕。负债端关注暂停近两个月之后，国库现金续作的情况。
        市场回顾部分详见正文