中泰证券-有色金属行业锂电材料及小金属周报：刚果钴原料产量或大增，碳酸锂价格持续企稳-181126

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        报告要点
        行情回顾：本周，权益市场普遍回调，上涨综指下跌3.72%，有色指数下跌6.58%，新能源指数下跌5.18%；现货价格方面，国内钴价下调至41.5  万/吨，MB  钴价下调至约33  美元/磅（即约人民币含税价约58.5  万元/吨）；电池级碳酸锂价格本周持稳至8  万/吨。
        动力电池产业链：2019  年补贴政策或设过渡期，产业链下游有望延续高景气度。本周，根据《电车汇》报道，或参照2018  年政策调整，2019  年初补贴政策或将设置过渡期，过渡期间内，补贴按比例调整，过渡期后，执行最新的补贴标准。若设置过渡期，主机厂偏中低端车型的销售与调整时间窗口得以延长，往年因政策担忧而产生的年底大幅去库存行为有望得到缓解，产业链下游高景气度有望延续，或有利于产业链中上游排产与出货。
        钴：前三季度刚果钴产量或大幅增加，中国自刚果进口钴原料稳定增长，当前原料供给较为充裕，短期价格承压，但中期钴供给格局改善可期。从历史数据来看，中国自刚果进口钴量迅速增加（2012  年3.5  万吨→2017年6.5  万吨），近五年复合增长率达到约13%，中国进口量占比也迅速攀升（2012  年40%→2017  年80%），2018年Q1-Q3  达到5.5  万吨，同比增长15%，实现稳定增长。而根据本周刚果央行公布的数据，2018  年前三季度刚果产出约11.5  万吨钴原料，较2017  年前三季度约5.98  万吨同比大幅增长92%，刚果产量超预期增长主要原因或在于民采矿增量超预期，造成原料供给较为充裕，短期原料价格显著下滑并承压。但与此同时，国内进口量相对可控，维持15%增速，可见产量≠有效供给量≠进口量，预计随着明年主要增量项目KCC  停售，原料价格显著下滑后民采矿供给有望下降，实现销售的供给量或将减少，中期钴供给格局改善可期。
        锂：供给压力边际改善，锂价价格短期持续企稳，锂盐巨头再下一城。1）供给压力边际改善，行业成本曲线或将下行：首先，当前价格低于进口锂辉石提锂产线成本，贴近云母提锂成本线，行业前期已经出现主动减产现象，其次，盐湖提锂Q4  产量有望环比下滑，另外，生产商库存消耗殆尽，供给压力边际改善，当前碳酸锂价格持续企稳，持续关注国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行锂辉石长协价格谈判，行业成本曲线或将下行；2）：全球锂盐巨头之一雅宝“再下一城”：  ALB  拟以11.5  亿美元现金对价收购MIN  旗下Wodgina  项目50%股权，成立合资公司，与MIN  共同开发Wodgina  项目。该项目计划建设75  万吨6%锂辉石采选产能、10  万吨（分两期）氢氧化锂配套产能，全球锂盐巨头之一ALB  通过此次收购，或进一步拓展澳洲锂辉石矿资源，夯实“矿石+盐湖→综合锂盐供应商”龙头地位。
        稀土：缅甸矿限制进口，主流产品价格短期上涨，长周期来看，行业具备底部特征。受缅甸矿被限制进口的影响，南方稀土矿进口量骤减，中重稀土氧化物产量大幅下降，镝铽等主流产品价格短期上涨。长期来看，国内供给有望逐步向真实市场需求收敛，叠加进口矿的补充，稀土供给格局有望持续优化。进口稀土矿拥有成本高的特点（缅甸矿约较国内矿高1  万元/吨），使得稀土价格获得较强成本支撑，这也侧面解释今年稀土镨钕氧化物即使在淡季亦未跌破30  万元/吨以下的原因，长周期来看，行业具有底部特征。
        投资建议：
        新能源汽车终端与动力电池装机量持续高景气，但消费电子消费较为疲弱，最终使得上游电池金属整体需求增长并不明显，行业基本面仍有一定压力。但是，钴中期供给格局有望得到改善，锂价逐步进入底部区域，并且锂电材料上游龙头股2019  年PE  估值水平多数已经回落至15  倍以内，电池金属板块仍有中长期配置价值。核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业等；②锂：赣锋锂业、天齐锂业等。
        风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。