光大证券-中国生物制药-1177.HK-2018年三季报点评：新产品拉动增长-181127

《光大证券-中国生物制药-1177.HK-2018年三季报点评：新产品拉动增长-181127（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中国生物制药-1177.HK-2018年三季报点评：新产品拉动增长-181127（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆三季度业绩符合预期：前三季度公司实现收入157.3  亿人民币，同比增长37.4%；净利润22.0  亿人民币，同比增长22%；每股盈利17.74  分，同比+14.2%。公司在手现金63  亿元。扣除泰德并表影响：前三季度收入同比+18.3%，Q3  单季收入同比+26%。三季度收入增长加速主要是由于新产品放量拉动增长，安罗替尼6~9  月预计贡献近8  亿元收入。
        ◆新产品拉动抗肿瘤线产品高增长：抗肿瘤产品收入23  亿元，同比大幅+85%，占收入14.6%。新产品中安罗替尼非小细胞肺癌适应症，预计6-9月贡献近8  亿元收入，新适应症（软组织肉瘤）获得优先审评资格，有望于明年上半年获批。随着谈判进入医保乙类目录、更多适应症获批，安罗替尼有望成为公司抗肿瘤条线重磅品种。其他产品布局全面，地西他滨、伊马替尼收入同比+37%，达沙替尼收入同比+51%。新产品中硼替佐米三季度获批至9  月底收入近4000  万元，来那度胺有望于19  年获批上市。
        ◆肝病产品增长疲软、心脑血管产品稳健增长：公司肝病产品实现收入50  亿人民币，占公司收入31.8%，同比减少2.6%，增长疲软。核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长3.4%；恩替卡韦新剂型新产品天丁片增长10%，甘泽增长19.5%。预计润众全年维持低个位数增长。公司心脑血管产品实现收入21  亿元（扣除泰德并表影响，收入约为13  亿元同比+19%），厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减，同比分别增长27%和15%。
        ◆研发进入收获期：公司是港股医药板块研发标杆，前三季度研发投入17  亿人民币，占总收入11%且全部费用化。公司目前拥有八大研发平台：抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台。在研产品482  件（约有40  个处于报产阶段，重组凝血八因子、布地奈德等大品种有望于19  年上市）整体来看，公司潜力品种众多，产品布局有序，创新药和仿制药并重，研发实力强劲。
        ◆维持买入评级，目标价下调至10.6  港元：维持公司18-20  年的EPS  分别为0.24/0.31/0.39  元，对应18-20  年P/E  为25/20/16x。受创新药估值回调、带量采购等政策影响，医药板块估值回调明显，公司质地优秀，是国内第一梯队研发型药企，享受估值溢价，给予公司19  年30  倍P/E，下调公司目标价至10.6  港元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。