浙商证券-亚辉龙-688575-2021年中报点评：境外疫情拖累盈利，长期看好差异化发展-210829

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报告导读公司上半年盈利能力受境外疫情严峻及新冠产品竞争加剧拖累，长期仍看好公司借助差异化发展路径抵抗集采政策及抢占高等级医院市场。

投资要点业绩分析：境外疫情严峻及新冠产品竞争加剧导致“收增利减”公司上半年实现营业收入5.48亿元（+27.8%），归母净利润0.89亿元（-12.1%），扣非归母净利润0.82亿元（-6.4%）。

二季度单季公司实现营业收入3.12亿元（+3.6%），归母净利润0.51亿元（-49.8%），扣非归母净利润0.47亿元（-47.2%）。

盈利能力看，公司上半年毛利率同比下降7.2pcts至55.3%，销售、管理、研发费用率分别变动-2.2、+0.5、+2.4pcts至16.4%、6.8%和11.9%，毛利率走低叠加费用率上升使得净利率下降6.6pcts至16.7%。

收入端：境内外因新冠疫情表现分化。

境内因疫情防控较好，门诊量恢复，上半年非新冠自产产品营收同比大增80.3%至2.81亿元（其中化学发光产品线增幅约93%）；境外则受疫情影响严重，非新冠自产产品营收同比下降约46%。

此外新冠检测产品因产品迭代及市场竞争加剧收入下滑逾11%。

毛利率：境外毛利率大幅下降拉低整体。

受境外疫情对门诊检测量的影响，以及新冠产品市场竞争加剧，公司境外非新冠产品主营业务毛利率下降20.6pcts至32.0%，境外新冠产品主营业务毛利率下降52.4pcts至42.1%，拉低整体毛利率。

费用端：疫情恢复叠加人员扩编拉升费用。

公司上半年销售费用同比增长36.1%，管理费用同比增长39.2%，研发费用同比增长59.5%。

费用上升因素包括上年同期疫情影响拉低基数，销售、研发人员队伍扩充，土地使用权新增摊销等。

未来展望：短期疫情影响或将持续，长期看好差异化路线发展一方面，新冠病毒变种在海外持续扩散，使得全球疫情平息遥遥无期，境外输入压力下国内区域性疫情仍不时发生，易对门诊检测量造成一定影响，短期看预计公司业绩仍将受到疫情拖累；另一方面，近期IVD行业因安徽省试剂集采事件恐慌情绪蔓延，我们认为，公司特色项目菜单丰富，产品同时具有质量稳定、高性价比的优势，有助于抵抗集采风险。

从上半年来看公司覆盖境内终端医疗机构客户超过3000家，相比2020年末增加285家，其中三级甲等医院覆盖812家，相比2020年末增加66家，占卫健委公布的2020年末全国三级甲等医院数量的51.39%，“抢占高地”进展顺利，长期来看我们仍看好公司差异化策略下的发展壮大。

盈利预测及估值考虑到当前境外新冠疫情形势严峻及境内区域性疫情仍有反复，或将持续对公司盈利能力造成拖累，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS为0.74、1.12、1.70元/股，2021年8月27日收盘价对应2021年PE为46倍（2022年PE31倍），维持“增持”评级。

风险提示化学发光仪器装机不及预期风险；试剂产品销量不及预期风险；行业竞争加剧产品价格下滑风险；新产品研发进度不及预期风险；上游原材料价格波动风险；政策风险等。