中信证券-华阳股份-600348-2021年中报点评：煤炭业绩逐季改善，新能源预期持续向好-210830

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核心观点公司中报业绩高速增长，符合预期，景气预期向好。

公司随集团战略积极向新能源类材料领域转型，预计钠离子电池材料和飞轮储能相关业务在目前市场情绪带动下估值提升还未结束。

我们维持公司“买入”评级。

▍中报同比增速接近60%，Q2业绩弹性放大。

公司2021年上半年营业收入/净利润分别为188.87/11.52亿元（同比分别变动+23.36%/59.79%）。

EPS为0.48元（同比+60%），扣非后净利润为11.07亿元。

其中Q2在有1.5亿元信用减值损失的情况下，单季净利润6.90亿元（环比+49.35%），显示业绩复苏强劲。

▍煤炭板块毛利率显著改善，Q2成本控制较好。

公司2021年上半年煤炭产/销量分别为2371/3834万吨（同比+9.95%/-3.94%），其中块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别销售309/129/3252/144万吨（同比分别变动+29.93%/-19.33%/-5.45%/-6.60%）。

销售均价464.84元/吨（同比+28.39%），其中块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别为633/918/443/197元/吨（同比分别变动+9.33%/+45.02%/+28.41%/+56.35%），吨煤成本为367.97元/吨（同比+20.26%）。

Q2煤炭产/销量分别为1131/1488万吨（环比分别变动-8.79%/-36.57%），销售均价/吨煤成本分别为512.77/368.41元/吨（环比分别变动+18.02%/+0.18%），毛利率环比提升。

公司有七元矿及泊里矿两座煤矿在建，产能均为500万吨，我们预计分别在明后年下半年投产，累计增厚产能近35%，煤炭业务中长期具备成长性。

▍新能源业务转型亮眼，估值提升中。

2020年山西对省属国有企业进行了系统性重组改组，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与集团改革保持同步，积极向新能源材料领域转型。

目前已公告投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来各形成2000吨产能，公司通过投资基金的形式参股了钠离子电池研发龙头中科海纳，且在负极材料上具备原料优势，转型路径清晰。

此外，公司近期还增持了飞轮储能公司股权。

在国家“碳达峰、碳中和”目标下，新型储能市场空间广阔，公司新能源业务估值也有望不断提升。

▍风险因素：环保安监因素放松，煤价出现调整；钠离子电池项目进度低于预期。

▍投资建议：考虑公司中期产品销售均价的增长预测情况，我们上调公司2021～23年EPS预测至1.01/0.93/1.07元（原预测0.90/0.81/0.95元），当前价13.95元，对应2021～23年PE分别为14/15/13x。

考虑新增产能投放后，公司长期盈利中枢预计将在25亿元附近，参考同行估值，给予公司长期目标PE10x，对应目标市值250亿元；新能源业务在目前的市场情绪下，预计短期市值可达到100～150亿元，给予公司目标市值400亿元，对应目标价17元，维持“买入”评级。