招银国际-长城汽车-2333.HK-销量结构持续改善，细分市场表现优异-210830

《招银国际-长城汽车-2333.HK-销量结构持续改善，细分市场表现优异-210830（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-长城汽车-2333.HK-销量结构持续改善，细分市场表现优异-210830（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

长城汽车发布2021年中期业绩。

2021年上半年公司实现营业总收入619亿元人民币，同比增长72%。

实现归母净利润35亿元人民币，同比增加208%，符合此前业绩公告。

由于二季度上海车展及新车营销推广活动，公司费用率同比环比提升3.0/0.7个百分点，拖累二季度业绩表现。

公司在各细分市场产品定位清晰，其中坦克、欧拉等品牌在越野玩家、女性用户中均积累了优异口碑，我们预计相关新产品上市有望继续支撑销量爬坡。

公司陆续发布智能驾驶、智能座舱、线控底盘、EEA架构、混动纯电氢能等方面的技术积累，逐步获得资本市场及用户的认可。

我们重申公司买入评级，上调目标价至41.1港元。

销售结构持续优化，毛利率稳步提升。

二季度公司单车收入达到11.2万元，同比增长19%。

单车收入提升主要由于产品结构优化，其中三代H6、坦克300、哈弗大狗等车型占比环比有所提升。

二季度毛利率17.4%，同比环比上涨0.1/2.3个百分点，主要得益于：1）高毛利车型占比提升；以及2）供应紧背景下回收返利水平。

我们认为随着WEY玛奇朵、WEY拿铁、坦克400/500/700/800等车型上市，公司单车收入有望继续提升。

全球化规划加速。

8月长城汽车收购戴姆勒巴西伊拉塞马波利斯工厂，预计升级改造后产能将达10万台。

收购完成后，公司目前规划具备4个海外工厂（俄罗斯、印度、泰国、巴西），形成了完整的产能布局。

营销网络方面，公司目前在60个国家和地区布局海外销售网络。

中长期来看，公司按照“2-7-2-n”的全球布局规划，到2025年将打造2个20万辆级市场（中东、欧盟）、7个10万辆级新兴市场运营标杆（俄罗斯、东盟、印度等）、2个5万级市场以及n个万级市场集群，支撑100万台海外销量目标。

产品研发及营销体系像快消品行业。

公司在产品开发和营销体系上聚焦与用户共创。

坦克品牌方面，产品聚焦豪华车增购需求，并针对新一代用户群体好玩好看进行品类开发。

欧拉品牌方面，通过对女性圈层的详细定位，创新性细分8类女性用戶类型，深挖不同用户潜在需求，从心理学及行为学切入产品及用户运营体系。

我们认为公司产品研发及营销体系在自主品牌车企中处于领先地位，研产销体系贴近快消品行业。

我们上调2021年盈利预测并维持买入评级。

考虑到1）销量结构改善带来单车收入及毛利率提升；2）4季度汽车芯片短缺问题将边际缓解对冲3）营销费用率上升等因素，我们相应上调公司2021年盈利预测4%至8,698百万元人民币。

同时，我们认为1）坦克、欧拉品牌新车型不断上市以及2）公司技术储备不断被市场认可等催化剂将继续成为公司股价催化剂。

因此我们仍然给予公司2021年36x市盈率（此前目标价基于2021年36x市盈率），上调目标价至41.1港元。

维持买入评级。