平安证券-中科曙光-603019-加强海光信息控制力度，上下游协同关系更加紧密-181127

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        事项：  
        11月27日，公司发布公告称，公司分别与成都产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司签订了《产权交易合同》，本公司以挂牌价人民币107,140万元取得标的海光信息技术有限公司（以下简称“海光信息”）10.92%的股权。交易完成后，公司共持有海光信息64,990万股股权，占海光信息股本总数的36.44%。
        平安观点：  
        收购完成后公司将完成“芯片+服务器+云”的一体化布局：海光信息是国内唯一一家获得  AMD  授权的  X86  芯片设计和销售企业，公司此前持有海光信息  25.52%股权，收购完成后上升至  36.44%，对其控制能力加强。经过这次收购，公司“芯片+服务器+云”垂直一体化布局的拼图将更为牢固。公司作为国内近年来成长迅速的服务器研发和生产企业，在高性能计算、存储、云基础设施等领域已经具备了相当的实力，此次完成了对海光股权的进一步收购，补齐了芯片的短板，在国内服务器领域建立起了独特的竞争优势，未来有望实现对国内服务器市场格局的重构。  
        彻底解决上游处理器卡脖子的问题，有助于公司毛利率的提升：服务器处理器与  PC  处理器不同，该市场由于只有英特尔一家独大，产品价格没有沿着摩尔定律下降，而是持续保持在高位，对服务器厂商的毛利挤压也越来越严重，服务器厂商沦为“组装厂”的风险加大。公司通过加码海光信息，可以直接获得  AMD  服务器芯片的设计能力以及最终的芯片产品，有望降低对英特尔芯片的依赖。相比英特尔，海光处理器芯片在性能上不存在差距，而且价格上存在明显优势。目前，公司已经在海光芯片的量产和替代中尝到甜头，其高性能计算板块毛利率从上年末的  10.09%上升到2018  年三季度末的  12.79%，毛利率下滑的不利局面正在逆转。
        海光信息芯片今年已经实现量产，明年有望实现盈利：目前，海光已经完成研发和流片工作，于  2018  年  6  月实现量产，并取得微软的适配认证。  海光芯片的市场预计能够得到保障，除了商业化市场之外，该产品也得到政府客户的认可，基于海光芯片的处理器等产品已经列入中央国家机关的采购目录。从公司的三季报情况看，海光量产已经在贡献收益，公司对联营和合营公司的投资收益已经从上半年的亏损  5152  万元实现了转正（87.53  万元），最主要的因素就是海光芯片量产子公司亏损收窄所致。预计伴随着  2019年云计算以及安全可控市场的增长，海光信息有望实现盈利。
        投资建议：中科曙光作为国内的服务器龙头企业，在高性能计算、存储以及云计算等领域都有着较强的竞争力，通过对海光信息股权的收购，将进一步加强其对上游关键元器件的控制力。我们看好公司未来成长，维持此前盈利预测，预计  2018-2020  年的  EPS  分别为  0.71  元、1.02元、1.41  元，对应  11  月  26  日收盘价市盈率分别为  59.0  倍、40.7  倍、29.6  倍，维持公司“推荐”评级。  
        风险提示：（1）行业政策变化风险。公司所属的高性能计算领域受到国家政策扶持力度较大，若国家有关政策发生不利变化，将可能对本公司发展战略的执行和经营业绩的成长产生影响。（2）产品市场不及预期的风险。虽然公司得到了  AMD  X86  芯片的技术授权，但消化吸收还需要较长时间。另外，AMD  服务器芯片在生态上与英特尔还存在较大差距，未来搭载相关芯片的产品推广能否成功，还存在一定不确定性。（3）新业务增长不及预期的风险。公司近几年积极布局云计算、人工智能业务，取得了较大进展，但这些新兴行业竞争也十分激烈，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，将会影响公司布局，进而导致业绩增长不佳。