首创证券-荣泰健康-603579-公司简评报告：经营稳步恢复，股权激励助力长远发展-210827

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收12.48亿元，同比增长42.05%（较2019年同期增长13.79%）；实现归母净利润1.40亿元，比增长41.66%（较2019年同期增长4.47%）。

点评：Q2单季度收入创历史新高，业绩增长短期承压。

公司Q1/Q2单季分别实现营收5.2亿/7.3亿元，分别同比+59.49%/+31.76%（较2019Q1/Q2分别+1.80%/+24.25%）；Q1/Q2单季实现归母净利润0.69亿/0.72亿元，分别同比+131.82%/+3.24%（较2019Q1/Q2分别+67.00%/-9.41%）。

Q2单季度收入规模创历史单季度新高，主要原因一是内销方面推进渠道下沉及空白市场扩张，并加大新媒体渠道投入，上半年公司线下业务同比增长超过100%，荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%；二是海外市场随疫情好转按摩椅需求快速恢复。

公司Q2业绩增速低于收入增速，主要原因一是受原材料及运费政策调整影响毛利率下降，二是公司计提坏账损失累计0.2亿，主要为前期因共享按摩椅转出产生的长期应收款。

毛利率短期承压，净利率提升。

公司上半年实现毛利率28.32%，同比-3.89pcts，主要在于原材料成本上涨与运费会计政策调整。

上半年销售/管理及研发/财务费用率分别同比-3.65pcts/-1.15pcts/+1.82pcts至8.52%/7.37%/1.05%，综合影响下公司净利率同比+0.69pcts至11.21%。

推出股权激励和管理合伙人计划，绑定管理层及核心骨干利益。

公司发布股票激励计划，拟向管理层及核心骨干共55人授予限制性股票203万股，授予价格17.7元/股，业绩考核目标为以2020年为基础，2021/2022年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%。

同时公司发布2021年管理合伙人计划，拟向董事、监事及其他管理人员共12人授予160万股股票，受让价27.71元/股，股票权益考核条件为以2020年为基础，2021/2022/2023年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%/60%。

我们认为公司两项激励计划绑定员工利益，利于公司长远稳定发展。

投资建议：按摩椅行业渗透率提升空间大，公司产品与渠道领先，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别2.92/3.46/4.04亿，对应当前市值PE分别为14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复，汇率大幅波动。