东方证券-首旅酒店-600258-股权激励坚定信心，期待更持续成长-181128

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        公司公布18  年限制性股票激励计划：拟授予激励对象不超过266  人，拟授予的限制性股票数量不超过971  万股，价格8.63  元/股，占公司股本总额的0.99%。在当前时点，体现了公司提升激励及动力的决心，也体现了对市场的坚定信心。
        核心观点
        授予条件实现性高，有望有效调动中高层员工积极性。此次授予业绩考核条件包括业绩增速、中端扩张、同行对比三方面，1）以17  年扣非归母净利润为基数，18  年净利润增长率不低于10%（6.55  亿元）：18  年前三季度公司扣非归母净利润已达6.64  亿元，实现概率大；2）2018  年中高端酒店营业收入占酒店营业收入比例不低于31%：如果以披露的各季度RevPAR  简单测算，18  年前三季度中高端酒店/总的酒店收入的区间在27.5%-30.6%，同样接近本次股权激励业绩考核目标。3）要求业绩增速不低于对标企业50分位值或同行业平均水平。从18  年前三季度来看，同行业绩增速均值14.2%，远低于公司21.9%的增速，我们认为实现概率较高。4）考虑到此次激励计划普及范围广（5  位含CEO  等的核心高管+261  核心人员），有望有效调动中高层员工的积极性。
        从解除限售条件，再次表明了公司向中端倾斜的态度以及一定跨越周期、持续成长的决心。根据此次激励计划的解除限售条件：1）业绩增速：以2017年度扣非归母净利润为基数，2019  年净利润增长率不低于20%（7.14  亿元），2020  年净利润增长率不低于30%（7.74  亿元），2021  年净利润增长率不低于40%（8.33  亿元），尽管复合增速实现难度不高，但在目前市场的谨慎情绪中体现了公司跨越周期持续成长的决心2）中端扩张。2019-2021年度，中高端酒店营业收入占酒店营业收入分别不低于34%/36%/38%，再次强调了中高端酒店营收占比逐年提高的要求，体现了公司持续向中端倾斜的决心。这与我们在19  年年度策略《寻找确定性：在可选与必需的边界》等多篇报告中的观点一致，随着行业经历2  年量价齐升快速复苏期后，revpar  增速的收窄及行业beta  趋缓，未来更大的看点在于龙头公司通过经济型翻牌、中端比重提升的结构性提价等措施带来的，自我效率的不断抬升。
        激励费用影响有限：以11  月26  日收盘价测算（16.09  元），预计此次激励总计将产生6871.5  万元费用摊销。如果在19  年4  月授予，预计19-21  年激励费用摊销额分别为1932.6/  2576.8/1546.08  万元，分别占19-21  年解售业绩条件的2.7%/3.3%/1.9%，对业绩影响较为有限。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价22.88  元。预计18-20  年EPS0.88/1.05/1.27  元，按可比公司估值法，维持公司18  年26  倍PE，对应目标价22.88  元。目前公司18  年动态市盈率仅18.3X，已处历史较低水平，估值具备吸引力。
        风险提示
        物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar  不及预期等