中邮证券-艾迪精密-603638-液压产品次新龙头，破碎锤、液压件共同发力-181123

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        核心观点  
        液压产品次新龙头，盈利能力渐入佳境。公司前身艾迪有限于  2003年设立，2012  年整体变更为股份公司，2017  年登陆上交所，自成立以来专注于液压技术及产品的开发、生产和销售，目前已形成以液压破碎锤为核心的液压产品线，产品以内销为主，同时外销  60  多个国家和地区。根据  2017  年报口径，公司主要产品及营收占比为：破碎锤  61.4%、液压件  38.1%以及其它约  0.5%。成长性方面，公司  2013-2017  年营收、营业利润复合增速分别为  21.9%、29.2%，成长性突出，但期间增速波动较大，稳定性略显不足。盈利能力方面，公司  2013-2017  年期间摊薄  ROE  期间均值为  14.05%且近三年呈现持续提升态势，盈利能力提升，渐入佳境。
        液压破碎锤：行业需求增速可观+进口替代+产能投放，共同助力公司业绩高增长。我们认为，行业需求端仍有空间叠加公司产品优势、产能释放，中短期可确保公司该品类业绩较快增长：1）行业方面，破碎锤需求主要由挖掘机存量更新、年度挖掘机销售增量配置与配锤率提升三部分构成，2017  年末我国挖掘机保有量约为  128.5  万台，目前我国挖掘机配锤率已来到  20-25%，破碎锤更换周期为  2-3  年，这部分需求量保守估计约为  8.57  万台/年，为破碎锤需求奠定存量基础；2018年度挖掘机销售增量预计约为  17.6  万台，可贡献需求增量  3.53  万台，为破碎锤带来短期增量弹性；配锤率方面，国外发达国家挖掘机配锤率在  35%，同时结合近年来国内配锤率提升情况，假设配锤率今后  5年每年提升两个百分点，将贡献约  2.6  万台/年的需求量，假定挖掘机存量不增长的情况下，配锤率提升将带动破碎锤行业需求年均复合增长  13.5%；2）公司方面，艾迪精密受益于破碎锤领域进口替代的同时，新建产能的逐步投产也将助力业绩高增长。近年来国产品牌借助产品高性价比优势，加快液压破碎锤行业对外资品牌的进口替代，我们认为在目前经济基本面边际向下的情况下，挖掘机用户在破碎锤配置上将更倾向于采用国产优质产品，而艾迪精密作为国内破碎锤领域龙头，将更为受益；新产能投产方面，公司  2017  年  IPO  募投项目建设期在  2-3年，同时结合公司  18Q3  固定资产、在建工程来看，目前项目投产已过半，2018-2020  年将成为公司产能投放与释放的高峰。
        液压件：进口替代空间较大，公司成为受益者。2017  年中国液压件市场规模约  80  亿美元，为第二大液压件消费国，国产液压产品占据  65%市场份额，但多集中在价值链中低端，竞争激烈、产能过剩，而高端液压件市场规模在  30-40  亿美元左右，长期依赖进口，呈现结构性短缺局面，目前尚处于进口替代初期，进口替代空间超  100  亿。公司液压件立足高端定位，目前正处于新建产能投放期，将成为液压件领域进口替代受益者。
        盈利预测与评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.90  元、1.26元和  1.65  元，目前股价对应  2018-2020  年市盈率分别为  27.1  倍、19.3倍和  14.8  倍，给予“推荐”的投资评级。
        风险提示：挖掘机销售大幅下滑；基建需求下滑，用户推迟破碎锤更新；中美贸易战影响产品出口；产能投放进度晚于预期。