中邮证券-光明乳业-600597-引领新鲜奶领域，自建牧场确保原料品质-181123

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        核心观点：
        光明乳品链接奶农、加工物流，打造保鲜奶
        光明乳业是中国著名液体奶品牌，行业排名第三。主营产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、乳酸菌饮品、常温酸奶、婴幼儿及中老年奶粉、奶酪、黄油等多个品类。光明乳业致力于打造从牧场到终端的全产业链模式，把牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售连结到一起，为消费者提供安全高品质的乳制品。以打造新鲜奶、保鲜奶为特点，产品分布集中于超市及零售店。
        奶制品行业规范化利好公司，自建牧场确保原料品质
        我国奶制品业更加规范，利好光明等龙头乳企。2010  年2  月，第一届食品安全国家标准审评委员会审议通过了66  项乳品安全国家标准，此后中国奶制品行业发展逐步规范。依靠自建牧场及严格的奶源要求，光明保持了行业内高品质，未来自建牧场趋势明确，光明具有一定的先发优势。光明旗下的牧业资产光明牧业（原名荷斯坦牧业）成立于  2003  年，主要经营奶牛饲养等业务。2014  年以来，分别通过投资新建和收购两种方式扩大牧业资产规模，光明乳业以控股子公司光明牧业为平台，在扩建新的奶牛牧场的同时整合大股东光明集团的全部奶牛场及其他牧场相关业务。公司目前自有的牧场和奶牛数量居于行业前列。
        营收增速超过行业，新鲜奶业务行业领先
        光明乳业前三季度实现营收155.6  亿，同比增长-5.7%；扣非后净利3.9  亿，同比增长-25.5%。而行业方面，1-9  约乳制品产量累计1970  万吨，同比下降13.71%个百分点，价格方面基本保持稳定。光明作为行业领先者，增速高于行业平均水平，市场占有率是扩大的。
        从产品类别上，光明旗下的常温酸奶品牌莫斯利安的市场份额受到竞品挤压的情况比较明显，给公司收入带来了较为明显的负面影响。但在保鲜奶领域，光明依旧担当着行业引导者的角色，市场地位受到广泛认可，随着消费者对新鲜奶的需求增长，公司此项业务前景可期。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.44  元、0.55  元和0.63元，对应的动态市盈率分别为18.71  倍、15.20  倍和13.22  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        经济下滑，消费需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。