信达证券-煤炭开采行业：行业景气仍趋上行，长协涨幅或阶段占优-210829

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产地生产平稳，煤价小幅上涨。

截至8月27日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1010.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）905.0元/吨，周环比上涨15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）865.0元/吨，周环比上涨21.0元/吨。

近期随着临近月底，煤管票的限制和安全检查趋严等原因，产地整体供给下降，虽然部分地区有所增长，但是对整体偏紧格局没有太大作用，产地煤价持续上升。

港口调入调出两旺，库存继续回落，下游拉运积极。

截至8月27日，秦皇岛港铁路到车量较上周同期增加684车至5284.0车，周环比增加14.87%；秦皇岛港港口吞吐量较上周同期增加14.2万吨至51.5万吨，周环比增加38.07%。

国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值821.6万吨，较上周的866.86万吨下跌45.26万吨，周环比下降5.22%，受产地煤价上涨、发运倒挂影响，到港量减少，库存回落。

截至8月27日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为7.4，周环比下降1.21，下游保持刚需采购，拉运依然积极。

国内港口煤价高位震荡。

截至8月26日，沿海八省煤炭库存2236.90万吨，较上周同期下跌26.10万吨，周环比下降1.15%；日耗为217.40万吨，较上周同期上涨9.90万吨/日，周环比增加4.77%；可用天数为10.3天，较上周同期下跌0.60天。

截至8月27日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1097.5元/吨，周环比上涨55.0元/吨。

国际煤价，截至8月26日，纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数175.8美元/吨，周环比下跌0.22美元/吨。

截至8月27日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨62.6元/吨至855.6元/吨，期货贴水241.9元/吨。

下游日耗小幅回升，采购情绪好转，成交价上涨；夏季用煤高峰即将结束，电厂用煤压力有所下降，但库存偏低有刚性补库需求，且东北地区的冬储计划马上开始，煤价将维持高位震荡态势。

焦炭方面：供需偏紧，成本支撑焦价提涨。

截至2021年8月27日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报3340元/吨，周环比上涨240元/吨；CCI日照准一级冶金焦报3580元/吨，周环比上涨270元/吨；山东两港库存呢合计146万吨，周环比增加0.69%。

截至8月26日，样本点焦化企业开工率周环比下降1.31%；焦企内焦炭库存周环比减少11.36%。

本周焦炭市场延续偏强态势，部分焦企由于亏损以及原料不足而被动减产，另外受环保因素影响部分焦企限产力度增强，同时下游钢厂需求较好，开工率周环比增加，焦企库存继续减少，供需持续走强，焦炭第七轮提涨落地。

焦煤方面：仍看好焦煤后市。

截至2021年8月26日，CCI山西低硫指数3598元/吨，周环比上涨261元/吨。

月环比上涨990元/吨；山西高硫指数2651元/吨，周环比上涨256元/吨，月环比上涨796元/吨；灵石肥煤指数报2450元/吨，周环比上涨250元/吨，月环比上涨700元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报2650元/吨，周环比上涨350元/吨，月环比上涨750元/吨。

本周炼焦煤价格继续上涨，但涨价节奏相比之前有所放缓，其中产地煤矿供应小幅增加，钢焦企业采购积极，煤企端库存去化，进口煤受甘其毛都口岸和策克口岸关停影响补偿有限，总体来看供给端延续偏紧格局，预计短期市场稳中偏强运行。

中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）更为稀缺，价格也更为坚挺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。

需求方面，今年上半年全社会用电量同比增长16.2%，两年同期平均增速7.6%，全社会用电量高增下大的背景在于我国走出疫情后国内经济复苏动能较快，除出口超预期增长外，在传统动能保持韧性的同时，一产用电量、二产中的高技术与装备制造业以及三产等新动能用电增长强劲，且具备持续性，中电联预测下半年全社会用电量在去年同期高基数的基础上，依然有6%左右的增长；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。

综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。

此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

重点推荐2条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。