银河证券-振华科技-000733-业绩增速贴近预告上沿，核心竞争力凸显-210829

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事件：公司发布半年度报告，2021年上半年营业收入28.17亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长118.8%。

业绩增速贴上沿，全年超额增长可期。

公司2021H1营收28.17亿元（YoY+39.1%），归母净利润5.15亿元（YoY+118.8%），扣非归母净利4.93亿元（YoY+155.9%），业绩增速贴近预告上沿。

高增速源于两方面原因，首先新型电子元器件下游高可靠用户需求增长迅速，军工上游电子元器件景气度得到验证；其次是去年因疫情影响，导致收入基数较低。

分季度看，2021Q1和Q2分别实现营业收入13.08亿元（YoY+47.2%）和15.08亿元（YoY+32.7%），归母净利润2.47亿元（YoY+122.9%）和2.69亿元（YoY+115.1%），同比增速虽然逐季有所放缓，但环比增长依然可观。

根据公告，公司2021年经营目标为营收50亿元，利润总额10亿元，目前各指标完成度分别为56.3%和62.2%，全年超额增长可期。

公司实际盈利能力显著提升。

公司2021H1毛利率56.64%，同比提升3.25pct，期间费用率26.33%，同比增加1.50pct。

值得注意的是，公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题，根据《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》，一次性计提统筹外费用2.33亿元，作为公司尚未社会化管理的现有退休人员和离休人员的未来预期退休金总额，后期将不再有此项支出。

若剔除该项费用的影响，公司期间费用率将大幅下降6.78pct，实际盈利能力显著提升。

订单充裕，后续增长强劲。

公司在业务规模大幅增长情况下，保证回款质量，H1经营现金流净额较去年大幅增长184.2%，现金流明显改善。

公司合同负债和存货较年初分别增长89.2%和21.9%，反映了公司下游需求强劲，订单非常充裕，后续快速增长依然可期。

加大科研投入，核心竞争力持续加强。

公司当期研发投入1.75亿，同比增长28.84%，三大领域取得可喜进展。

基础元器件领域，公司突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平；集成电路领域，公司围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关，形成了多款模块样品，并提供用户试用；电子材料领域，公司完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发，突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，性能指标与国外水平相当。

公司作为电子元器件领域的国家队，持续较快的研发投入有望筑就更宽的技术护城河，并引领行业发展。

投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为12.38亿元、16.24亿元和20.34亿元，EPS分别为2.41元、3.16元和3.95元，当前股价对应PE为41X、31X和24X。

参照可比公司估值，公司估值与同业基本相当。

公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。