光大证券-世茂服务-0873.HK-2021 年中报点评：细分赛道战略卡位，社区增值持续发力-210830

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事件：公司发布2021年半年度业绩公告，营收增长171%，净利润增长136%2021年8月25日，公司发布2021年半年度业绩公告。

报告期内，公司实现营业收入42.34亿元，同比增长170.6%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长135.6%；每股基本盈利为人民币0.24元，同比增长100.0%；截至2021年6月末，公司在手现金达56.2亿元。

点评：业绩高速增长，外拓能力显著提升，细分赛道培育新增长引擎1）经营业绩高速增长，社区增值业务持续发力，管理费用率下降明显：2021H1，公司业绩实现高速增长，报告期内实现营收42.34亿元（同比+170.6%），实现归母净利润5.78亿元（同比+135.6%）。

公司营收结构持续优化，上半年物业管理、社区增值、非业主增值、城市服务营收分别为23.2亿元、13.9亿元、3.8亿元、1.3亿元；占比分别为54.8%、32.9%、9.1%、3.2%，非业主增值服务的营收占比较2020年全年下降5.1pct.。

在经营持续保持高增速的基础上，公司管理费率持续改善，报告期内管理费率为9.8%，较2020年下降3.2pct.。

2）第三方外拓能力显著提升，在管结构不断优化：上半年，公司第三方外拓面积达2710万平方米（2020年全年为2350万平方米）；外拓质量有所提升，中标多个优质项目，第三方外拓平均物业费提升至2.2元/平方米/月。

截至2021年6月末，公司非住宅物业在管面积为7140万平方米，占比40.8%（同比+36.1pct.）。

3）收并购更显从容，细分赛道战略卡位：2021年上半年，公司新收购两家较小规模的公司。

其中，通过收购野风物业有效提升了长三角地区的业务规模和项目密度，为后续在该重点区域内嫁接更具增长性的增值服务打下了坚实基础；通过收购深圳深兄切入了城市服务的细分赛道，成功卡位重要赛道，培育了新的增长引擎。

上半年，面对收并购市场的火热，公司注重长尾效应，展现了从容与理性。

截至2021年6月末，公司在手现金达56.2亿元，仍较为充裕，预计公司未来会在保证一体化整合能力的情况下，在收并购方面建立起核心优势。

盈利预测、估值与评级：公司业绩高速增长，管理费率持续下降，第三方项目拓展能力显著提升，社区增值业务持续发力。

鉴于公司经营效率较高，结构不断优化，细分赛道或带来新的增长点，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为12.69亿元（上调2.01%）、22.61亿元（上调8.44%）、34.60亿元（上调8.33%）。

当前股价对应2021-2023年PE估值为28.9倍、16.2倍、10.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：人力资源成本上升风险；收并购项目整合不及预期风险；商誉及无形资产减值风险。