民生证券-海油工程-600583-作业量环比大幅增加，行业拐点已现-181031

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        一、事件概述
        公司发布三季报，前三季度实现营收66.52  亿，同比降低2.88%；归属于上市公司股东净利润-1.40  亿，同比降低146.22%。
        二、分析与判断
        作业量环比大幅增加，年底有望实现扭亏为盈
        公司第三季度完成设计业务26.48  万个工时、建造业务完成钢材加工量3.97  万结构吨、安装等海上作业投入船天3600  个，工作量分别占前三季度的35%、44%、42%，单季度作业量环比大幅增加，实现收入30.76  亿元，环比增加33%、归属于上市公司股东的净利润0.43  亿元，使前三季度亏损从一季度的-3.6  亿降至-1.4  亿。公司目前正在运行16  个海上油气田开发项目和6  个陆上模块化建造项目。根据公司计划，四季度作业量较三季度将进一步提高，同时四季度通常是项目结算的高峰期，往往营收和利润全年占比较大，我们判断公司全年有望实现扭亏为盈。
        国际油价上行带动上游投资增加，海洋石油工程行业拐点已现
        国际油价自2016  年初底部开始反弹，今年布伦特油价高点突破86  美元/桶，为近4  年新高，未来随着对伊朗制裁的实施、委内瑞拉产量的减少，我们判断国际油价运行中枢有望继续上移。油价上涨推动石油公司业绩大幅走高，进而带动石油公司的资本开支也大幅提高。根据中海油2018  年的资本开支计划显示，2018  年资本开支将达到700-800  亿元人民币，较2017  年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示，中海油资本开支的15%-18%将直接转换为公司的营业收入，公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。由于海洋石油工程项目的执行期一般1-2  年，这也导致公司的业绩波动周期落后油价1-2年。伴随着国际油价的走高，海洋石油工程行业拐点已现。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.01  元、0.15  元、0.31  元，对应PE  分别为427  倍、37  倍、18  倍。公司PB  仅1.1  倍，低于行业平均水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        国际油价大跌；中海油资本开支不达预期。