民生证券-环旭电子-601231-消费电子进入旺季，三季度业绩增长显著-181031

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        一、事件概述
        环旭电子发布三季报：1）前三季度实现营收221.46  亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润7.78  亿元，同比下滑9.81%；扣非净利润为7.56  亿元，同比增长6.99%；2）三季度单季实现营收93.41  亿元，同比增长28.01%；实现归母实现净利润3.85  亿元，同比增长25.95%；扣非后净利润为3.70  亿元，同比增长42.47%。
        二、分析与判断
        消费电子进入旺季，三季度业绩增速回升明显
        1、(1)公司三季度单季营收和净利润增速继续回升，三季度营收同比增长28%，环比增长，净利润同比增长25.95%，环比增长87.83%。（2）综合毛利率为10.53%，同比下降0.67  个百分点；（3）期间费用率为2.53%，同比下降4.19个pct，其中销售费用率为0.90%，同比上升0.06  个百分点，管理费用率为1.79%，同比下降3.83  个百分点，财务费用率为-0.16%，同比下降0.42  个百分点。
        2、公司业绩增长主要源于：1）消费类电子产品下半年进入出货旺季，销售收入大幅增长；2）电脑及工业类产品业务收入保持良好的成长态势；3）产能利用率提升，毛利率持续改善。
        产品结构改善+产能全球化布局，助力长远发展
        1、SIP  业务和非SIP  业务齐发力，降低客户依赖度和收入季节性波动。在SIP业务方面，公司在保持与现有大客户良好合作的同时，积极进行新客户、新应用的拓展。上半年公司与高通正式签署合资协议，拟在巴西设立合资公司，开发应用于智能手机、物联网的SIP  模块产品。在非SIP  业务方面，公司积极进行工业类、电脑存储类、汽车电子等业务的拓展，全年看，非SIP  业务有望为公司贡献较大业绩增长。
        2、公司将2018  年定义为扩张的一年，积极进行产能的全球化布局，在扩充国内产能的同时，也在海外进行产能和生产据点的扩充。除了与高通在巴西设厂外，公司还收购了位于波兰的Chung  Hong  Electronics  Poland  SP.Z.O.O.公司60%股权。目前，公司在国内、北美、南美、东欧均有产能储备。
        携手中科曙光，进入服务器市场，贡献新的增长点
        公司此前与中科曙光子公司中科可控签订合作备忘录，拟设立合资公司，建设智能  SMT  工厂，致力于生产服务器产品。从服务器市场看，近年来，云计算的发展推动了服务器出货量的增长，根据IDC  统计，2018  年上半年全球服务器出货量增长超过20%。我们预计，公司与中科曙光的合作将为以后的成长奠定基础。
        三、投资建议
        预计公司2018-2020  年，EPS  分别为0.65/0.71/0.83  元，当前股价对应PE  分别为14/13/11  倍。根据wind，公司最近12  个月最高估值PE（TTM）32.6  倍，最低估值PE（TTM）14.9  倍，当前估值PE（TTM）17.5  倍。当前估值位于最近12  个月较低位置，维持“推荐”评级。
          四、风险提示：    
        1、消费电子业务放量不及预期；2、新市场拓展不及预期。