民生证券-景旺电子-603228-江西二期产能加速释放，股权激励彰显信心-181031

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        一、事件概述
        景旺电子发布  18  年三季报：前三季度实现营收  36.42  亿元，同比增长  18.09%，归属于上市公司股东的净利润为  6.29  亿元，同比增长  21.71%，扣非净利润为  5.99亿元，同比增长  22.63%，基本  EPS  为  1.54  元。
        二、分析与判断  
        18Q3  业绩同比环比改善，产能加速释放
        1、（1）综合毛利率为  32.42%，同比提升  0.18  个百分点；（2）期间费用率为  6.74%，同比下降  5.23  个  pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.38%/4.00%/-0.64%，分别提升  0.19  个百分点、下降  4.38/1.04  个  pct。
        2、18Q3  实现营收  13.67  亿元，同比增长  22.71%，环比增长  6%，归属于上市公司股东的净利润为  2.38  亿元，同比增长  18.40%，环比增长  1.15%，基本  EPS为  0.58  元；综合毛利率为  32.07%，同比下降  0.52  个  pct，期间费用率为  5.92%，同比下降  7.13  个  pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.30%/3.68%/-1.06%，分别下降  0.21/5.19/1.73  个  pct。
        3、业绩增长主要来自：（1）江西景旺二期产能于  Q2  投产，Q3  产能超预期释放，良率和产能利用率不断提升；（2）公司持续加强原有工厂技改和研发投入，产能利用率、自动化率、效率提升，18Q3  研发费用约为  6184  万元，同比增长11%；（3）成本管控合理，受人民币贬值影响，汇兑收益增加，期间费用率大幅下降。
        江西景旺二期产能超预期投放，打造  PCB  行业“智能制造”标志性工厂
        江西景旺二期于  Q2  投产，Q3  产能爬坡顺利、良率持续提升、运营高效，成为公司业绩增长的主要驱动力，同时公司正持续开展新产线的建设工作。江西景旺二期采用二维码追溯系统，实施各生产工序与车间以及产品之间的互联互通要求，将逐步提升运营效率到极致，从而带动硬板毛利率的突破。今年以来，公司加大开拓汽车电子、消费电子、5G  应用、工控、OLED  显示等领域客户，引入了法雷奥、安波福、德尔福、三星  SDC、宁德时代、安费诺、德普特等，为消化新增的产能打下基础。
        股权激励彰显长期发展信心，珠海基地布局夯实长远发展空间
        1、9  月  17  日公司授予  26  名员工合计  300  万股限制性股票，授予价格为  28.56元/股，分  5  期解锁，解锁比例分别为  20%/20%/30%/30%，完全解锁条件为以2017  年净利润为基数，2018-2021  年的净利润增长率分别不低于  20%、44%、73%、107%，且个人考评符合要求。公司于  7  月成功发行  9.78  亿元的可转债，用于江西景旺二期  240  万平方米项目建设。
        2、珠海基地“年产高密度印刷电路板  300  万㎡、柔性线路板  200  万㎡产业化项目”分三期建设，首期投资  13.6  亿元，目前已取得环评批复。公司  2017  年销售收入占全球份额  1%，未来提升空间很大，珠海基地将成为公司未来新的增长点。
        3、公司拟以现金收购立讯精密持有的珠海双赢  51%股权。18  年  1-6  月珠海双赢收入  1.06  亿元，17  年收入为  2.6  亿元、亏损  4003  万元。珠海双赢从事  FPC制造，产品主要用于手机领域。根据官网，珠海双赢成立于  2004  年，总投资6.5  亿元，专业生产单面、双面、多层柔软线路板，主要客户包括  Dell、华为、联想、MOTO、步步高、小米、魅族等。本次交易公司将有效扩大  FPC  产能规模、丰富公司  FPC  产品种类、提升珠海双赢的生产效率，同时与立讯精密合作将能加快国内外高端客户的开发，实现双赢。
        三、投资建议  
        预  计  18/19/20  年  EPS  分  别  为  2.02/2.58/3.18  元  ，  对  应  PE  分  别  为23.9X/18.7X/15.2X。考虑到公司的行业地位和业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、客户和订单拓展不及预期；2、PCB  行业整体扩产导致产能过剩；3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降；4、原材料价格波动。