民生证券-茂业通信-000889-短期业绩承压，并购完善产业布局-181101

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年三季报：实现营收  22.15  亿元，同比增长  57.7%；归母净利润  1.61亿元，同比下降  8.9%。
        二、分析与判断  
        业绩短期承压，短期贷款有所增加
        2018  年前三季度，公司收入快速增长，净利润短期承压。其中  Q3  营收  8.41  亿，同比增长  56.7%；归母净利润  5162  万元，同比下降  25.8%。公司前三季度财务费用增长较快，主要系子公司长实通信和创世漫道新增短期借款  2.7  亿。公司应收账款增长较快，主要是子公司创世漫道的结算模式对实力较强的直销客户、短信业务量大的客户实行后付费模式，后付费延长了结算期使得应收账款增加。
        并购重组，拓展金融信息化服务
        公司  2014    年底通过并购创世漫道进入企业短信服务提供商市场，市场份额位居国内前三。2017  年创世漫道实现净利润  1.21  亿，超额完成业绩承诺。2018  年，企业短信市场保持快速发展，前三季度，全国移动短信业务同比增长  12.3%（去年同期同比下降）；移动短信业务收入完成  287  亿元，同比增长  6.8%（去年同期同比下降）。今年前三季度公司短信业务保持快速增长，但由于运营商近期提升通道资费，导致业务毛利率略有下滑。
        并购嘉华信息，完善产业布局
        为完善产业布局，公司  2018  年以  14.8  亿元并购嘉华信息，目前已实现并表。嘉华信息成立于  2010    年，主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务，其中移动信息传输业务补强了公司原有企业短信业务，金融服务外包业务已经与国内大型股份制银行开展密切合作，我们其公司在细分领域的竞争力和创造力。2017-2020  年业绩承诺分别为  1.02、1.34、1.67  及  2.01  亿元。
        三、盈利预测与投资建议  
        公司以企业短信为立足点，力求打造国内领先的云通信场景运营者，预计  2018-2020年  EPS  分别为  0.36、0.49  和  0.62  元，相应  PE  分别为  34、25  和  20  倍。公司近三年  PE最低值和平均值分别为  36  倍和  52  倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：  
        企业短信市场发展不及预期；嘉华信息业务拓展不及预期。