民生证券-美的集团-000333-2018年三季度报告点评：收入增速放缓，盈利能力提升-181031

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        一、事件概述
        公司于10  月30  日公布2018  年三季度报告，报告期内实现营收2058  亿元，同比增长10.06%；归母净利润179  亿元，同比增长19.35%。基本每股收益2.72  元。
        二、分析与判断
        行业拖累单季度收入增速放缓
        三季度单季度公司营收增长1.01%，较上半年显著放缓。我们认为主要原因在于行业增长不佳的拖累：高基数影响下三季度公司空调安装卡增速放缓，7  月份甚至出现负增长；洗衣机业务单季度出现负增长；小家电业务预计与上半年相当。基于T+3  战略的推进，公司出货端增长与行业零售增长更为一致。展望四季度，我们认为冰洗业务随着战略调整见效，增速有望恢复；空调和厨电业务受行业影响，短期仍将低位运行，小家电业务增长应相对平稳。
        摊销减少、产品结构升级，毛利率提升
        三季度单季度毛利率同比提升近2  个百分点，主要原因一是前期收购库卡带来的摊销减少（预计全年减少18  个亿左右）；另一方面是产品结构升级所致，第三方数据显示公司主要产品零售均价都有明显提升。销售费用率与去年同期基本持平，还原口径后管理费用率提升1.7  个百分点。汇兑损益影响财务费用率下降近2  个百分点，但外汇远期合约损失较大，综合来看前三季度汇率波动带来亏损约7  个亿。公司三季度单季度净利率较去年同期提升约1.1  个百分点。
        现金流改善，在手现金增加
        公司三季度单季度经营现金流量净额同比大幅增长，主要是应收票据环比二季度增加额较去年同期大幅减小；三季度末在手现金（货币资金+其他流动资产）1020亿元，较中期增长100  亿元。三季度预收账款较去年同期稍有下降。
        三、投资建议
        公司战略变化为中长期发展打开空间，良好的公司治理为战略执行奠定基础。公司拟换股收购小天鹅A，方案尚待通过，带来一定不确定性。我们判断公司2018-2019  年EPS  分别为3.09/3.68  元，对应PE  分别为12/10  倍，维持推荐评级。
        四、风险提示：
        国内市场需求放缓，贸易摩擦加剧，原材料和汇率波动，方案通过不确定等。