民生证券-深圳燃气-601139-单方毛利下滑致Q3盈利下滑，未来调峰站落地将增厚利润-181030

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季度报告：前三季度营业收入94.13  亿，同比增长20.25%；归母净利润8.43  亿，同比增长6.3%。
        二、分析与判断
        销气量保持快速增长，Q3  归母净利下滑7%
        公司三季度实现营收32.42  亿元，同比增长23.18%，归母净利润2.04  亿，同比减少7.41%，整体业绩情况与此前快报披露一致。据业绩快报，公司前三季度实现天然气销售量21.17  亿方，同比增长27.61%，其中电厂/非电厂气分别同比增长29.02%和26.92%。未来大唐宝昌、钰湖电力等电厂新燃气机组的投产以及深圳城中村改造的推进将带来公司销气量的持续提升。
        毛利率下滑为盈利下滑的主要原因，冬季保供压力下城燃利润仍受侵蚀
        前三季度，公司综合毛利率20.88%，净利率8.95%，同比-1.94%、-1.57%，其中三季度毛利率同比下滑3.07%，推测系上游气源涨价所致。三项费用方面管控良好，  整体费用率同比-0.5%  ，  其中销售/  管理/  财务费用率分别-0.64%/-0.14%/0.29%。公司主要气源为中石油西气东输二线，下半年国际油价的持续上涨带动国内天然气价格持续走高，冬季保供压力下中石油将上调南方气源价格，而销气价格管控致城燃商未能顺利将提升的成本传导至下游，调峰站投产前利润仍将受到上游气源方的侵蚀。
        LNG  调峰站未来投产后将显著增厚利润，抵御气源紧缺风险
        据公司此前年报，2017  年末公司已基本完成深圳市天然气储备与调峰库工程的建设，该项目包含一座8  万立方米的液化天然气（LNG）储罐，具备80  万吨/年（合10  亿方/年）的LNG  周转能力，同时将公司储备用气量提升至10  天。除满足自身供气外，未来公司还能将LNG  以多种形式销往珠三角一带，开展贸易业务。我们测算广东LNG  现有到岸/到货价差下该项目满产后有望增厚4亿归母净利润，同时有望增强公司业绩增长的稳定性。
        三、投资建议
        我们预计公司2018~2020  年EPS  0.43、0.55  和0.74，对应当前价格PE  13、10、8  倍。公司估值已位于历史底部区间，未来业绩增长确定性强，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、国际能源价格超预期上涨；2、公司销气价格超预期下调；3、调峰站投运进程不及预期。