民生证券-先河环保-300137-三季度保持快速增长，差异化治霾提升空气监测需求-181030

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        一、事件概述
        公司发布2018  年三季度报告：前三季度营业收入8.21  亿，同比增长31.35%；归母净利润1.47  亿，同比增长55.78%。
        二、分析与判断
        大气监测持续中标，三季度增速更进一步
        受益于乡镇站、网格站等订单的增长和在手合同快速落地，公司Q3  单季度实现营收2.78  亿元，归母净利润0.71  亿，同比增长26.98%、57.29%。业绩增速在上半年的基础上小幅提升，基本符合我们此前报告的预期。作为国内大气污染防治网络化精准监控及决策支持平台的开创者，6  月末公司大气网格化业务已覆盖全国14  个省、87  个城市，与其中的二十余个城市签订了服务合同。我们测算以大气监测设备提供商为入口，导流出的运营、咨询及治理服务市场空间单是“2+26”城市就可高达百亿规模。作为行业领军企业，公司仍有巨大成长空间。
        “一市一策”拉动空气监测服务需求，公司订单获取再创佳绩
        9  月末，生态环境部联合11  部委、6  省市印发《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，新方案要求因地制宜实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式。差异化管控要求下监测设备投资和地方政府对于“一市一策”咨询服务的需求正逐步提升，统计局公布数据显示今年前三季度环保监测专用仪器仪表制造业投资增速高达45.8%，凸显行业高景气度。据中国政府采购网，2018  年年初至今公司监测订单总计中标7.74  亿元，相比去年增长近七八成，充沛的在手订单将为公司未来盈利的快速增长提供支撑。
        咨询服务占比提升致盈利能力有所提升，现金流充沛、股份回购进行时
        前三季度，公司综合毛利率53.42%，净利率18.24%，同比+1.48%、+2.25%，毛利率提升推测主要系毛利较高的咨询业务占比有所提升。销售/管理及研发/财务费用率分别+0.98%/-3.79%/-0.08%，人员成本管控较好。公司上市以来保持了良好的经营活动回款，利润和现金流较为匹配，目前资产负债率仅19%。公司8  月公告了3000~5000  万元的股份回购计划，回购价格不高于12  元/股，10  月12  日完成了1083  万元的首次股份回购。公司目前估值已位于历史底部，未来有充足的动力和足够的能力完成回购。
        三、投资建议
        看好公司网格化产品及后续服务的扩展，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.46、0.62、0.78，对应当前价格15、11、9  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、网格化市场推广进程不及预期；2、环保政策力度执行不及预期。