民生证券-小天鹅A-000418-2018年三季度报告点评：Q3收入增速放缓，Q4有望改善-181031

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        一、事件概述
        公司于10  月30  日公布2018  年三季报，报告期内公司实现营收174  亿元，同比增9.01%；实现归母净利润13.5  亿元，同比增17.85%。基本每股收益2.13  元。
        二、分析与判断
        三季度收入增速放缓，四季度有望改善
        三季度单季度公司营收下降0.91%，2013  年以来首次出现负增长局面。内外销来看主要是内销增速放缓比较明显，外销保持在双位数增长。内销增速放缓一方面因为三季度行业增速放缓，尤其线上增速放缓比较明显；另一方面公司年初推行向产品领先、效率驱动的战略转变，规模增速稍有下行。年中以来公司战略有所转变，一方面推出新品，补充高中低各产品线；另一方面品牌差异化战略，做强小天鹅、做大美的。三季度战略效果尚未体现，我们预计四季度公司收入端将有改善。
        高端化持续，小天鹅均价提升，比弗利市占率提高
        奥维数据显示比弗利市占率去年不足1%，今年9  月份已经上升到3.5%；另一方面小天鹅品牌均价提升明显，奥维数据显示年初以来小天鹅品牌线下均价增速呈现不断上升状态。随着后续集团新品牌的推出，公司高端战略有望呈现加速趋势。
        毛利率同比持平，财务费用率下降对冲销售和管理费用率提升
        三季度单季度公司毛利率与去年同期基本持平。销售费用率较去年同期提升1个百分点，回归原口径管理费用率提升1.3  个百分点，但得益于财务费用率大幅下降3.3  个百分点，整体净利率水平比去年同期有所提升。
        美的集团拟私有化小天鹅
        美的集团和小天鹅A  前期发布公告，拟通过换股方式私有化小天鹅。由于换股比例已确定、方案通过与否尚存在不确定性。所以后续公司股价走势除基本面因素以外，美的集团股价走势和方案动向也有较大影响。
        三、投资建议
        基于对小天鹅和美的集团长期发展的看好，我们维持对小天鹅A  推荐评级。预计18/19  年EPS  为2.81/3.40  元，对应PE  分别为15  和13  倍。
        四、风险提示：
        内销需求放缓，贸易摩擦加剧，原材料和汇率价格变动，收购方案不确定行等。