国海证券-国星光电-002449-调研简报：直显背光双轮驱动，mini产品前景广阔-181129

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        近日：我们对电国星光电股份有限公司进行了调研，就LED  显示及miniLED  行业动态与公司进行了交流，并就公司现状及未来发展战略进行了沟通。
        投资要点：
        小间距显示封装领跑者，显著受益于下游市场快速成长。不同于现阶段增速放缓且竞争激烈的LED  白光照明市场，小间距LED  显示仍呈现出快速成长的态势。主要源于两方面驱动：其一是安防、交管、军演等政府采购驱动；其二是室内商显领域小间距LED  显示对传统DLP  显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度，国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊，将有望获得超越行业平均水平的增速。
        直显加背光驱动Mini  LED  快速成长。公司凭借其领先的封装技术，2018  年6  月发布首款mini  LED  产品后，在直显和背光领域均快速推进。Mini  LED  直显应用是小间距显示的进一步延伸，与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接，公司mini  产品自推出以来已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini  显示市场的逐步崛起，作为行业先行者的国星光电将会率先获益。
        Mini  LED  在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案，mini  LED  背光方案采用巨量LED  晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比，该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到8K  显示效果。与OLED  相比，mini  背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑，我们看好国星光电mini  LED  在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。
        “四合一”封装业界领先。为解决晶粒尺寸微缩带来的下游贴片机抓取困难等一列技术瓶颈，国星光电率先研发出业界领先的“四合一”封装方案。该方案在解决贴片精度问题的同时也避免了COB  方案的各模组色差的问题，很大限度减少对下游客户生产设备的冲击，客户无需大规模更新生产设备即可从小间距产品过度到mini  产品。我们认为在mini  LED  刚刚起步且行业标准尚未建立的当下，这种技术上的先发优势，有助于公司通过制定行业规范来确立自身行业领先地位。  
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为：随着小间距渗透率提升、mini  显示和mini背光市场铺开，国星光电作为LED显示封装行业的领导者，业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元，对应2018-2020年PE  13.15、10.11、8.06倍，维持公司买入评级。  
        风险提示：1）小间距显示屏需求不及预期；2）mini  LED显示需求不及预期；3）mini背光受成本制约需求不及预期；4）封装价格大幅波动。